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银行研思录之一：如何计算银行自由现金流？

核心内容概述

本报告探讨了如何通过调整会计数据来测算上市银行的“自由现金流”，尽管银行本身没有传统意义上的自由现金流概念。银行的自由现金流可以类比为“自由资本流”，其核心在于评估银行的分红能力，基于其内生资本增速（ROE）与资本消耗速度（RWA增速）的差值。报告提出了三个主要层次的调整方法，包括可比ROE调整、超额资本还原和必要资本调整，以更准确地反映银行的真实财务状况。

主要观点

• 自由现金流理念的适用性：自由现金流理念起源于投资领域，用于评估企业可用于分红的现金流。由于银行经营货币，其会计报表与传统行业存在显著差异，因此需要通过调整来类比自由现金流。
• 银行的分红能力：银行的分红能力取决于其内生资本增速（ROE）与资本消耗速度（风险加权资产增速）之差，但ROE的可比性受到不良认定、拨备计提和投资浮盈兑现节奏等因素影响。
• 调整方法：
  • 可比ROE调整：通过拉平不良认定、超额拨备还原、投资浮盈兑现拉平和杠杆率调整来提高ROE的可比性。
  • 超额资本还原：将超额资本纳入分析，以评估其对分红能力的影响。
  • 必要资本调整：考虑资本新规对RWA增速的影响，并以贷款增速替代RWA增速以避免成长折价问题。

关键信息

1. 可比ROE调整

• 拉平不良认定：使用逾期+重组生成率代替不良生成，采用近五年中位数以消除周期波动影响，从而得到更合理的拨备计提水平。
• 超额拨备还原：假设超额拨备在未来10年逐步还原至利润，从而调整ROE。
• 拉平投资浮盈兑现：使用2019~2023年金融投资当期兑现收益率中位数，调整投资收益，还原至净利润。
• 杠杆率调整：假设资本安全垫为1%，拉平杠杆水平，以得到调整后的ROE。

2. 超额资本还原

• 超额资本反映了银行的资本储备，可用于分红或支持规模扩张。
• 假设超额资本在未来10年逐步释放，用于支持资本消耗。
• 超额资本的释放有助于提高银行的自由现金流能力。

3. 必要资本调整

• 使用贷款增速替代2024年RWA增速，以避免资本新规对数据可比性的影响。
• 考虑“成长折价”效应，即规模扩张越快，资本消耗越多，自由现金流越少。
• 假设银行最终回归市场均衡的规模增速，以计算必要的资本消耗。

自由现金流测算结果

• 自由现金流1（基于2024Q3末贷款增速）：前五名分别为招商、沪农、渝农、江阴、齐鲁。
• 自由现金流2（基于个股与行业贷款增速均值）：前五名分别为招商、沪农、齐鲁、渝农、江阴。

风险提示

• 测算误差：可能影响排序准确性。
• 政策力度低于预期：可能影响资本监管和分红能力。
• 存款竞争加剧：可能影响银行盈利能力。
• 不良资产可回收率差异：可能导致部分银行的超额拨备测算值偏低。

行业规模与表现

• 股票家数：41只，占比0.8%。
• 总市值：9457.5十亿元，占比10.9%。
• 流通市值：9345.7十亿元，占比11.9%。
• 绝对表现（1m/6m/12m）：1.4%/17.2%/31.8%。
• 相对表现：-1.9%/-0.2%/16.0%。

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作者信息

• 王先爽：S1090524100006，邮箱：wangxianshuang@cmschina.com.cn
• 文雪阳：S1090524110001，邮箱：wenxueyang@cmschina.com.cn