20241110-西南证券-利率市场跟踪周报_财政供给_靴子落地_如何博弈当下市场__19页

财政供给调整深度解析与市场博弈展望

财政供给措施落地及影响

西南证券财政供给定期报告利率市场跟踪周报显示，财政部已明确提高地方政府债务限额6万亿元，分3年完成存量隐性债务置换，即每年安排2万亿元专项债务限额支持地方化债。此次债务限额提升可能以地方综合债务率作为分配关键指标，预期2024年年末专项债务限额将由29.52万亿元增至35.52万亿元。

同时，自2024年起，财政部每年安排8000亿元特殊专项债用于化债，五年累计额度达4万亿元。财政部估算，债务置换可五年内节约地方利息支出约6000亿元，并显著缓解高债务率地区的偿债压力。

财政供给的地区影响分析

不同地区的债务率水平存在显著差异。西南证券统计显示，西藏、陕西等地债务率相对可控，而贵州、云南等地则面临较高债务压力。特殊专项债额度分配与地方综合债务率表现出更高相关性，意味着高债务地区的化债或将获得更大政策支持。

明年财政供给展望与市场博弈

除了已落地的6万亿元债务限额提升，西南证券指出2025年的增量财政供给仍存悬念：赤字率提升空间尚待确定，预计赤字率每提升一个百分点即代表1.323万亿元级别的新增财力；专项债额度可能突破去年的3.9万亿元；特别国债将继续支持国有大行资本金补充和国家重大战略实施。

这些待揭晓的财政供给项目或使债券市场在2024年末形成激烈博弈。分析师认为，在财政“另一只靴子未落”背景下，债券市场多空博弈将主导震荡偏强走势，其博弈核心将是明年中央经济工作会议的政策预期。

货币政策配合与市场反应

西南证券指出，财政供给释放需配合灵活适度货币政策执行。三季度货币政策执行报告明确提出要坚持支持性货币政策立场，加大调控强度，把促进物价合理回升作为考量，同时强化政策利率引导作用。资金市场数据显示，近期短期利率有所上升，显示资金面收紧态势，市场敏感性提升。

债券市场动态与展望

• 一级市场：本周利率债发行净融资额850亿，国债、地方债、政金债各有不同表现。
• 二级市场：本周利率债收益率普遍下行，10年期国债收益率较上周下行339BP，国开债期限利差倒挂加剧。

中长期展望方面，西南证券认为，财政政策与货币政策需协调配合，利率中枢或仍存在下行空间。基本面修复仍需宏观数据验证，支持性货币政策难以根本转向，社会综合融资成本有望继续下行。

风险提示与风险因素

风险提示指出需关注经济运行超预期和政策效果不确定性风险。

本报告覆盖利率市场、资金流动、债券收益率变化等多个维度，为投资者提供全面市场洞察。