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紫金天风期货研究报告：中性美棉与市场分析

日期：2025年02月12日

报告作者：王琪瑶
从业资格证号：F03113363
交易咨询证号：Z0018762

审核：肖兰兰
交易咨询证号：Z001395120250212

核心观点

针对美棉在春节假期后反弹进行分析，指出国内下游复工及低库存可能推动花纱价格上涨，但需关注阶段性套保压力与月间反套机会。进口棉与棉纱补充需求相对较弱，美、印度、巴西、中国的年度数据分析呈现产量、库存变化，整体中性偏空；国内外棉纱价差为3200元/吨，内外价差继续走扩，当前国内外库存与终端逐渐启动具备补库预期，建议谨慎操作。

一、全球棉花供需情况分析

1. 全球产量与储存

• 根据USDA 2月报告预测，202₃/2₄年度全球棉花产量提高、期初库存下降，期末库存上升不平衡，中性偏空。
• 全球调增产量主要来自中国的贡献，印度消费下降、土耳其等国进口量增加，整体库存调增，维持中性偏空立场。

2. 美国、印度、巴西产量影响

• 美国：产量不变，消费下调，影响中性偏空。
• 印度：产量预测较激进，可能存在下调风险，当前消费减少，库存小幅上升，亦偏空。
• 巴西：USDA预测202₄/2₅年度巴西产量小幅上调，整体影响中性。

二、主要贸易经济体动态

1. 中国进口与出口

• 中国进口棉花有所减少，但出口东南亚份额回升，国内深加工企业和内需推迟订单投放。
• 内需替代进口棉的力度将逐步增强，但新产季新疆产量大幅提升，当下对进口形成直接影响。

三、国内外供应与终端需求结构

1. 库存与补库预期

• 纺企原料库存继续去库，成品库存基本持平；织厂原料库存寡，部分坯布小幅去库。
• 原料库存偏低有阶段性补库预期，可能推升花纱基差。
• 全国商业库存为523万吨，其中新疆库商业库存低，有运力延迟风险，市场需关注内地库棉花价格波动。

2. 织布与纺纱开机率

• 纺纱厂开机负荷缓慢回升，织厂开机仍显滞后，整体尚未进入全面生产阶段。
• 采购基调仍是“稳中观望”，终端需求仍未放量。

四、纱线进口与宏观经济影响

1. 全球纱线开机与进口趋势

• 印度、巴基斯坦、越南出口纱线保持稳定，但美元走强仍约束进口棉纱价格调整空间。
• 中国与东南亚间进出口棉纱相差不大，美、中估值差异连续小幅修复。

2. 宏观涨价因素

• Deepseek AI热潮增强市场信心，两会召开预期稳中向好；海外则面临美国可能继续加征关税政策不确定性。

结论与交易建议

• 中性偏空的全球供需综合作用下，棉花短期价格或有上行空间，但也关注上方套保压力。
• 需关注当月基差机会与短期反弹能力，注意再反弹节奏。
• 月间反套可行，但需控制方向；内外棉价差走扩暂缓趋势，建议控制多头风险敞口。

免责声明：本报告时效性和准确性无法保证，仅供投资者参考，不构成实际投资建议。