20250616-紫金天风-棉花半年报_上下游的矛盾与分歧_29页_5mb

核心观点

受以色列与伊朗战争影响，大宗商品价格上涨带动棉花小幅上涨，但整体走势疲软。核心观点偏中性偏空，重点分析全球供需、国内产业链库存、新棉种植预期及政策影响。

1. 全球供需

• 产量下调：USDA6月报告下调2024/25年度全球棉花产量、消费量及库存，但上调巴西产量，全球平衡表中性偏多。
• 美国新季预期：2025/26年度美棉产量、期初库存下调，整体影响中性偏多，新棉销售缓慢，价格承压。
• 进口棉预期：国内进口尚有利润，但配额未新增，本年度进口预期偏弱。
• 全球贸易：印度、巴西产量下调抵消部分增量，土耳其、孟加拉消费下降，全球库存减少34.4万吨。

2. 国内产业链

• 供需错配：上游棉花强势（现货成交活跃），下游纺企采购意愿弱，成品累库，基差坚挺。
• 库存动态：纺企原料库存稳定，棉纱成品累库；织厂原料去库但坯布累库，终端消费疲弱。
• 产地开机率：印度、越南纱线开机率稳中有降，巴基斯坦略有回升；国内开机率同比下降，张槎、兰溪开机明显下滑。
• 消费趋势：4月出口量环比增长，但平均单价下滑；终端需求转弱，消费能否在传统淡季维持成为关键。

3. 政策与外部风险

• 关税谈判：美伊谈判阶段缓和，关税短期修复利好郑棉；但长期制裁导致订单流失，对终端企业利润构成压制。
• 地缘政治：以色列与伊朗战争推高大宗商品价格，但短期利多难以持续。
• 成品库存：美零售商库存高位，服装批发商去库，拖累消费预期偏空。

4. 交易策略

• 暂关注单边回落机会（如卖看涨），等待花纱走扩及内外盘价差缩小。
• 9月可能存在消费缺口利好正套，需关注6-8月消费能否维持。
• 抓住进口棉预期偏弱、国内政策利好的空头机会（如09花纱做扩）。

5. 数据警示

• 纽约原油_price drop 推动美棉价格短期下跌，但套保盘对盘面支撑明显。
• 印度纱线库存累积，进口纱出货因规格差异出现分化，低价资源收紧。

6. 风险提示

• 地缘冲突、国内终端消费不及预期、美联储政策超预期等风险均有显现。