20211223-德邦证券-固定收益专题_国债期货大幅增仓的背后__15页_1mb

固定收益专题总结

核心内容概述

本报告围绕国债期货市场近期大幅增仓的现象展开分析，探讨了债市上涨的原因、市场参与者的行为及当前投资机会。同时，也对2022年的市场走势进行了展望，并提出了相关风险提示。

主要观点

1. 债市表现强劲

• 国债期货近期表现偏强，五年期主力合约接近前期高点100.51元，十年期主力合约距离8月高点100.67元仅差2.5BP。
• T2203合约近两天增仓17856手，增仓规模约为180亿元，增仓幅度约12%，属于较为罕见的快速增仓行为。

2. 做多与做空力量对比

• 中信期货为主要做多机构，净多头增加2824手。
• 国金期货、招商期货、宝城期货为主要做空机构，净空头分别增加2809、1913和1634手。
• 永安期货作为第一大多头席位，净多头减少2876手，显示出市场情绪的转变。

3. 债市上涨原因

• 宽货币逻辑主导，降准降息背景下，市场对进一步降息预期较强，国开浮息债隐含1YLPR未来有15BP下调空间。
• 资金面保持宽松，为债市提供了支撑。
• 宽信用预期尚未兑现，社融增速维持在10%低位，票据转帖利率走低，显示银行信贷需求疲软。
• TF合约表现强劲，反映市场对中短端品种的偏好。

4. 当前投资机会

• 正向套利策略：适合利率下行空间有限、担心做空风险的投资者，可参与国债期货基差交易。
• 市场行情预测：根据历史数据，当价格上涨且增仓幅度较大时，未来1-2周内继续上涨概率较大。
• 突破预期：截至12月23日，测算10年国债期货价格在30个交易日内突破前高的概率为82%，10年国债利率突破前低的概率为81%。

5. 未来市场展望

• 货币政策：预计2022年货币政策将维持稳中偏松，利率有望进一步下行。
• 信用环境：信用增速可能企稳，但“宽信用”出现概率不高，更可能呈现“稳信用”走势。
• 利率预测：2022年债券利率将震荡下行，10年国债利率有望突破2.8%并接近2.7%，后续可能在2.6% - 3.0%区间震荡。

关键信息

市场数据

• T2203合约：近两天增仓17856手，净多头增加2824手，净空头增加2809手（国金期货）、1913手（招商期货）、1634手（宝城期货）。
• 资金面：保持宽松水平，支持降息预期。
• 社融增速：维持在10%低位，信贷需求疲软。
• 票据转帖利率：大幅走低，显示银行信贷需求不旺。
• 基差与IRR：国债期货基差不断下行，IRR水平上行，显示期货强于现券。

投资策略

• 正向套利：适合当前市场环境，可获得绝对回报。
• 持有至到期交割：若市场继续向好。
• 提前止盈：若市场出现调整。

风险提示

• 经济超预期：可能影响债市走势。
• 宏观政策超预期：可能改变市场预期。
• 政府债发行超预期：可能增加市场压力。

图表总结

投资建议

• 短期策略：参与正向套利策略，把握市场上涨趋势。
• 中长期预期：国债期货有望突破前高，利率下行概率偏高。
• 风险控制：需警惕经济、政策及政府债发行超预期风险。

分析师与研究助理简介

• 分析师：徐亮，德邦证券研究所固定收益方向宏观利率组组长，2020年新财富入围团队成员，擅长宏观利率、利率衍生品及大类资产配置研究。
• 研究助理：未提供具体信息。

法律声明

• 本报告仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。
• 本报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 投资需谨慎，市场有风险。