固定收益专题：国债期货大幅增仓的背后？-20211223-德邦证券-15页_1mb

固定收益专题总结

核心内容概述

本文主要围绕国债期货市场近期大幅增仓的现象展开分析，探讨其背后的原因、市场参与者的行为及未来可能的投资机会，并提供相应的风险提示。内容涵盖了市场情绪、资金面、信用政策、期货合约表现等多个维度，旨在为投资者提供参考。

主要观点

1. 国债期货市场表现强劲

• 近两日国债期货明显偏强，五年期主力合约接近前期高点，十年期主力合约距离8月高点仅差2.5BP。
• T2203合约增仓17856手，增仓规模约180亿元，增仓幅度达12%，为近期罕见。

2. 做多与做空机构分析

• 中信期货是主要做多机构，其净多头增加2824手，显示其对债市的乐观态度。
• 国金期货、招商期货、宝城期货为主要做空机构，净空头分别增加2809、1913、1634手。
• 永安期货作为第一大多头席位，净多头减少2876手，表明其持仓策略有所调整。

3. 债市上涨原因

• 宽货币逻辑主导：降准降息背景下，投资者对进一步降息有较强预期，隐含1YLPR仍有15BP下调空间。
• 资金面宽松：资金面保持宽松为债市提供了支撑。
• 宽信用预期未兑现：社融增速仍处于低位，票据转帖利率下降，显示信贷需求不旺，宽信用预期尚未落地。

4. 当前投资机会

• 正向套利策略：若投资者认为利率下行空间有限，且担心做空风险，可参与正向套利策略，获取绝对回报。
• 市场突破预期：根据历史数据，当价格上涨且增仓较大时，未来1-2周内继续上涨概率较高。
• 10年期国债期货与利率突破概率：截至12月23日，测算10年国债期货价格在30个交易日内突破前高的概率为82%，10年国债利率突破前低的概率为81%。

关键信息

市场数据

• T2203合约多头成交62686手，空头成交52944手，多头力量占优。
• 基差不断下行，IRR水平上行，显示期货强于现券。
• 30年国债新老券利差上行至5-6BP，表明投资者对长期国债需求旺盛。

历史数据分析

• 增仓超过8000手或10000手时，未来1-2周内国债期货继续上涨概率较高。
• 历史数据显示，增仓与价格上涨往往伴随市场趋势的延续。

预测与展望

• 短期：12月23日10年期国债利率为2.81%，模型预测未来一个月维持在该水平。
• 中期：2022年货币政策有望维持稳中偏松，信用增速企稳，债券利率将震荡下行。
• 长期：预计10年国债利率在2.6% - 3.0%区间震荡，可能突破2.8%的低点，向2.7%靠拢。

风险提示

• 经济超预期：若经济表现强于预期，可能对债市形成压力。
• 宏观政策超预期：若政策出现大幅宽松或收紧，将影响市场走势。
• 政府债发行超预期：若政府债发行量大幅增加，可能推高市场利率。

投资策略建议

• 正向套利策略：适合利率下行空间有限但市场情绪向好的情况。
• 持有至到期交割：若市场行情继续向好，可持有至到期获取收益。
• 提前止盈：若市场出现调整，可提前获利了结。

结论

当前国债期货市场情绪偏强，增仓显著，反映出市场对进一步降息和宽松政策的期待。虽然宽信用预期尚未兑现，但宽货币逻辑仍主导市场走势，投资者可考虑参与正向套利策略以获取绝对收益。未来30个交易日，10年期国债期货价格突破前高的概率较高，利率也可能突破前期低点。然而，需警惕经济、政策和政府债发行超预期带来的风险。