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报告摘要

肥料行业深度报告：化肥迎来景气大周期

核心内容概览

本报告分析了化肥行业在全球化肥短缺背景下迎来景气大周期的前景，指出由于俄乌冲突、疫情后全球粮食安全意识提升、原材料价格高企等因素，化肥需求稳中有升，价格中枢持续上行。同时，国内化肥企业受益于国内外价差扩大，出口利润提升，行业整体被给予推荐评级。

主要观点

全球化肥短缺：2020年后，全球农作物价格上涨带动化肥需求增加，供给端因去产能及俄乌冲突导致出口受限，加剧了供需矛盾。
国内外价差扩大：2022年4月，尿素、磷酸一铵、磷酸二铵、氯化钾价差分别达到2113元/吨、4244元/吨、1905元/吨、1605元/吨。5月价差继续维持高位。
出口利润可观：随着国内春耕旺季结束，出口需求增加，国内外价差扩大，国内化肥企业可通过出口获益。
行业景气周期持续：全球肥料需求增速有望达到2.9%，钾肥新增产能困难，磷肥与氮肥新增产能占全球比例较小，供需格局将维持紧平衡。
主要受益企业：磷肥领域受益企业包括云天化、新洋丰、云图控股、川恒股份、川金诺、兴发集团；钾肥受益企业包括盐湖股份、藏格矿业、亚钾国际、东方铁塔；氮肥受益企业包括阳煤化工、华鲁恒升。

关键信息

1. 全球化肥出口格局

俄罗斯是全球最大的化肥出口国，2021年出口量达3760万吨，价值125亿美元。
白俄罗斯、中国、加拿大、美国、摩洛哥为主要化肥出口国。
巴西、美国、印度为主要化肥进口国。

2. 俄乌冲突对化肥出口的影响

俄罗斯和白俄罗斯合计钾肥出口量占全球36.89%，受出口限制政策影响，2022Q1全球化肥进口量同比下降28%。
俄罗斯化肥出口配额机制延长至2022年8月31日，预计对化肥出口造成持续影响。

3. 国内化肥企业盈利预测

重点公司代码	股票名称	2022E EPS	2023E EPS	2022E PE	2023E PE	投资评级
600096.SH	云天化	3.55	3.86	7.19	6.61	买入
000902.SZ	新洋丰	1.21	1.56	13.57	10.55	买入
002539.SZ	云图控股	1.60	2.19	8.88	6.47	买入
002895.SZ	川恒股份	1.58	2.32	17.60	11.98	买入
300505.SZ	川金诺	2.43	3.10	10.13	7.96	买入
600141.SH	兴发集团	5.71	6.35	5.89	5.30	买入
000792.SZ	盐湖股份	2.33	2.44	12.04	11.50	未评级
000408.SZ	藏格矿业	2.38	2.51	10.82	10.29	未评级
000893.SZ	亚钾国际	2.32	2.76	16.52	13.84	未评级
600426.SH	华鲁恒升	3.90	4.18	7.62	7.11	买入

4. 主要上市公司化肥产能

上市公司	市值(亿元)	2021年归母净利(亿元)	2020年归母净利(亿元)	同比增长	尿素产能(万吨)	单位市值对应的产能(万吨/亿元)
阳煤化工	91	4.32	1.29	234.82%	232	2.54
湖北宜化	171	15.69	1.16	1255.01%	156	0.91
云天化	469	36.42	2.72	1238.77%	200	0.43
华鲁恒升	631	72.54	17.98	303.37%	155	0.25

5. 云天化：行业龙头

拥有80万吨磷酸一铵、445万吨磷酸二铵产能，磷酸二铵国内市场占有率约27%，位居全国第一。
磷铵出口量占全国出口量的20%，2021年国外业务营收229.15亿元，占比36.23%。
2022年盈利预测显示，公司EPS将从1.98元增至3.55元，PE从9.90降至6.61。

6. 农作物价格与化肥需求正相关

2020年以后，玉米、小麦等主要农作物价格上涨，带动化肥需求增长。
2022年预计化肥施用量将同比增长10.26%，其中氮肥、磷肥、钾肥、复合肥分别增长15.34%、14.16%、11.54%、4.61%。

7. 钾肥资源与市场格局

全球钾盐储量主要集中于加拿大、俄罗斯、白俄罗斯，合计占比64.29%。
中国钾盐储量仅占全球10%，主要依赖进口。
2022年国内氯化钾产能利用率有望提升至81.55%、86.37%。

8. 风险提示

自然灾害导致农作物损失
全球疫情反复影响需求
化肥供给大规模增加
安全环保风险
项目建设进度不及预期
重点关注公司未来业绩的不确定性

总结

化肥行业正迎来一轮景气周期，主要受益于全球化肥短缺、国内外价差扩大及农业景气度提升。俄罗斯和白俄罗斯作为重要的钾肥、氮肥、磷肥出口国，其出口受限加剧了全球供需矛盾。国内化肥企业如云天化、新洋丰、华鲁恒升等，因具备资源和产能优势，有望在行业景气周期中受益。预计2022年化肥施用量将同比增长10.26%，价格中枢持续上行，出口利润空间扩大。然而，行业仍面临原材料价格波动、环保政策、项目建设进度等风险。

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