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肥料行业深度报告：化肥迎来景气大周期

核心内容概览

• 行业前景：化肥行业迎来景气大周期，全球肥料需求稳中有升，国内外价差显著，国内化肥企业受益。
• 价格趋势：尿素、磷酸一铵、磷酸二铵、氯化钾等主要肥料品种价格持续上涨，价格中枢明显上升。
• 供需格局：全球化肥供给受限，尤其是钾肥、氮肥、磷肥，受俄乌冲突及去产能影响，短期紧缺。
• 出口优势：国内化肥出口利润可观，主要出口对象包括巴西、美国、印度等。
• 公司盈利预测：多家重点公司盈利增长显著，如云天化、新洋丰、华鲁恒升等，获得“买入”评级。

主要观点

1. 全球肥料供需格局变化

• 全球肥料短缺：2020年后，全球农作物价格上涨，推动化肥需求增加。俄乌冲突进一步加剧了全球化肥短缺，导致价格持续上涨。
• 出口受限：俄罗斯和白俄罗斯作为全球主要的钾肥、氮肥、磷肥出口国，出口受限制，导致全球肥料价格攀升。
• 国内保供稳价：国内采取保供稳价政策，有效控制价格波动，形成国内外价差，为出口提供利润空间。

2. 国内肥料需求增长

• 农作物价格上涨：玉米、小麦等主要作物价格在2020年后持续上涨，带动农民种植积极性，提升化肥需求。
• 农业供给侧改革：玉米种植面积在2021年大幅增长，稻谷、小麦种植面积趋于稳定，带动化肥施用量提升。
• 化肥施用量恢复：2022年预计氮肥、磷肥、钾肥、复合肥施用量分别同比增长15.34%、14.16%、11.54%、4.61%，整体肥料需求增长10.26%。

3. 重点公司表现

• 磷肥：云天化、新洋丰、云图控股、川恒股份、川金诺、兴发集团等公司为磷肥行业龙头，2022年盈利预测增长显著。
• 钾肥：盐湖股份、藏格矿业、亚钾国际、东方铁塔等公司受益于钾肥价格高企，盈利预期良好。
• 氮肥：阳煤化工、华鲁恒升等公司氮肥产能利用率有望提升，受益于需求增长。

4. 化肥价格与农作物价格正相关

• 长周期内，玉米、大麦、高粱等农作物价格与尿素、磷酸二铵、氯化钾等化肥价格呈显著正相关。
• 2022年4月，尿素、磷酸一铵、磷酸二铵、氯化钾国内外价差分别为1047元/吨、4013元/吨、1721元/吨、1922元/吨。

关键信息

1. 化肥价格走势

• 尿素：2022年4月均价为2950元/吨，5月升至3150元/吨。
• 磷酸一铵：2022年4月均价3700元/吨，5月升至4100元/吨。
• 磷酸二铵：2022年4月均价3969元/吨，5月升至4300元/吨。
• 氯化钾：2022年4月均价4383元/吨，5月升至4467元/吨。
• 复合肥：2022年5月价格升至3425元/吨，创历史新高。

2. 重点公司盈利预测

3. 产能与盈利分析

• 云天化：国内磷铵行业龙头，2021年归母净利36.42亿元，同比增长1238.77%。拥有80万吨磷酸一铵和445万吨磷酸二铵产能，2022年预计营收75327百万元，净利润6522百万元。
• 华鲁恒升：氮肥行业龙头，2021年归母净利72.54亿元，同比增长303.37%。拥有155万吨尿素产能，2022年在建产能100万吨。
• 盐湖股份：国内钾肥龙头，2021年归母净利44.78亿元，同比增长119.58%。拥有500万吨氯化钾产能。
• 藏格矿业：2021年归母净利14.27亿元，同比增长523.60%。拥有200万吨氯化钾产能。
• 亚钾国际：2021年归母净利8.95亿元，同比增长1401.43%。拥有100万吨氯化钾产能。
• 东方铁塔：2021年归母净利4.04亿元，同比增长30.77%。拥有50万吨氯化钾产能。

4. 风险提示

• 自然灾害导致农作物损失。
• 全球疫情反复影响农业需求。
• 化肥供给大规模增加。
• 安全环保风险。
• 项目建设进度不及预期。
• 重点公司未来业绩不确定性。

投资建议

• 推荐评级：基于化肥行业景气周期和国内外价差，推荐关注云天化、新洋丰、华鲁恒升等重点公司。
• 盈利预期：预计2022年氮肥、磷肥、钾肥、复合肥施用量分别同比增长15.34%、14.16%、11.54%、4.61%。
• 出口利润：国内化肥出口利润可观，尤其在玉米、小麦等主要作物价格高企背景下。

行业前景

• 长期趋势：钾肥新增产能受限，磷肥、氮肥新增产能占全球比例较小，未来供需格局仍将偏紧。
• 政策影响：国内对环保、能耗等要求趋严，推动落后产能退出。
• 国际局势：俄乌冲突持续影响全球肥料供应，进一步支撑价格高位运行。