东风行万里：制药行业的中国时刻_27页_1mb

报告摘要

东风行万里：制药行业的中国时刻总结

核心内容

中国创新药正通过出海交易在全球市场中发挥越来越重要的作用。2025年初，国产创新药在全球license out交易中继续保持增长态势，交易数量和金额均实现逆势增长。MNC（跨国药企）仍是中国创新药的主要买家，且在专利悬崖和政策不确定性背景下，加速布局中国资产。同时，交易模式逐渐多样化，M&A和NewCo成为新兴趋势，为创新药出海提供了更多选择。中国创新药在研发效率和成本方面具有显著优势，有望持续成为全球药企关注的焦点。

主要观点

中国创新药出海趋势持续
- 2025年1月，国产创新药达成license out交易22项（同比+29%），总金额达101.83亿美元（同比基本持平）。
- 2024年，国产创新药交易数量为88项，总金额达488.13亿美元，同比分别增长10%和22%。
- 全球创新药交易数量和金额总体增长放缓，但中国创新药的市场份额持续上升。
MNC持续布局中国创新药
- 2023/2024年，MNC引进的创新药中约有29/31%来自中国（数量口径）。
- 多家MNC（如默沙东、礼来、诺华等）在业绩会和学术会议上表达了对中国创新药资产的关注和布局意愿。
- MNC的现金储备充足，预计2025年将延续BD和M&A热潮。
交易形式多样化
- 传统的Top20 MNC-BD形式占比下降至30%以下，MNC-M&A和NewCo形式活跃度提高。
- 2024年，MNC与Top20 MNC达成的BD/M&A在国产创新药出海交易中占比分别为30%、48%和50%。
中国创新药资产具备全球竞争力
- 中国创新药在研发早期推进速度较快，从靶点确认到临床前候选药物所需时间仅为全球平均的一半。
- 人均临床研究成本仅为MNC的30-50%，具有显著成本优势。
- 在全球III期临床中，中国药企进度较慢，但早期资产仍具备吸引力。
重点推荐赛道及公司
- 建议关注ADC、GLP-1、二代IO及TCE等领域的FIC/BIC资产。
- 推荐公司包括：石药集团、华东医药、翰森制药、科伦药业、百利天恒、康方生物、康诺亚、海思科、和黄医药等。

关键信息

交易数量和金额：2025年初，国产创新药达成license out交易22项，总金额101.83亿美元；全球创新药交易110项，总金额199.73亿美元。
市场占比提升：2024年，国产创新药在全球BD交易中的占比提升至13%（项目数）和28%（金额），2025年仍有进一步增长趋势。
交易形式变化：M&A和NewCo成为新的交易模式，MNC通过这些方式获取更多中国创新药资产。
专利悬崖与政策风险：MNC面临专利悬崖及政策不确定性，加速引入中国创新药以补充管线。
投资建议：重点推荐ADC、GLP-1、二代IO及TCE等领域的优质资产，投资评级为“买入”。

风险提示

地缘政治风险
创新药研发失败风险
美国市场药品政策风险

重点推荐公司一览

股票名称	股票代码	目标价 (当地币种)	投资评级
石药集团	1093 HK	8.16	买入
华东医药	000963 CH	51.09	买入
翰森制药	3692 HK	22.28	买入
科伦药业	002422 CH	43.68	买入
百利天恒	688506 CH	311.32	买入
康方生物	9926 HK	100.45	买入
康诺亚-B	2162 HK	54.91	买入
海思科	002653 CH	42.38	买入
和黄医药	13 HK	27.92	买入

交易趋势与案例

交易趋势

MNC主导：MNC仍是主要买家，占比约50%。
形式多样化：M&A和NewCo形式兴起，为交易提供更多选择。
早期资产受青睐：2023-2024年，早期交易占比从40%上升至70%。
高首付款项目增多：M&A项目贡献了39%的首付款，且交易金额持续上升。

案例分析

依沃西单抗
- Summit因引入依沃西单抗，股价显著跑赢XBI指数，2024年全年涨幅达575.8%。
- 依沃西单抗在临床试验中表现优异，成为Summit的核心资产。
国产GLP-1出海
- 国产GLP-1药物在海外交易中表现强劲，导致美股相关公司股价承压。
- 美股GLP-1公司如Viking、拓臻生物、硕迪生物股价大幅下跌，而礼来和诺和诺德受影响相对较小。
芦康沙妥珠单抗
- 默沙东以1.75亿美元首付款和13.63亿美元总金额从科伦博泰引进芦康沙妥珠单抗。
- 默沙东迅速推进其全球III期临床，预计该药将成为其未来的核心资产之一。