20230813-浙商证券-转债周报_转债强赎条款初探之二_15页_856kb

债券市场专题研究报告：转债强赎条款分析

核心观点

• 强赎转债特征：存续期2-3年、未转股比例偏低（低于50%）、稀释率0%-5%、大股东质押比例低、已减持转债。
• Logit模型结果显示：存续期限、未转股比例、大股东质押比例、大股东持有比例与强赎概率显著负相关；稀释率不显著。
• 行业分布：通信、社会服务、电力设备、计算机等行业强赎比例较高。
• 投资建议：中银转债强赎概率较大，关注其强赎进展；转债优选组合跑赢基准。

强赎转债特征

1. 存续期：大多在2-3年左右，剩余期限集中在3年以上。
2. 未转股比例：强赎转债未转股比例普遍低于不提前赎回转债（多低于50%）。
3. 稀释率：强赎转债稀释率集中在0%-5%。
4. 大股东行为：大股东质押比例低，且在强赎前完成减持。
5. 行业分布：通信、社会服务、电力设备、计算机等行业强赎比例高。

Logit回归分析

• 显著负相关变量：存续期限、未转股比例、大股东质押比例、大股东持有比例。
• 其他因素：稀释率对强赎概率影响不显著。

中银转债强赎概率分析

• 触发强赎进度14/15，未转股比例低于50%，稀释率低，大股东未质押且已减持。
• 转股溢价率压缩至1.56%，强赎概率较大。

风险提示

• 稳增长政策力度不及预期，消费和地产修复不及市场预期。
• 模型存在遗漏，可能导致分析效果有限。

投资组合表现

• 转债行业优选组合（非银、银行、交运）8月收益率-0.61%，跑赢基准。
• 权益行业优选组合跑输基准，非银、交运表现相对较好。

其他

• 8月已有2只转债强赎，6只转债强赎进度超2/3。
• 转债一级市场新券发行规模较大，但上市表现分化。
• 未来需关注政策落地效果、经济基本面变化及市场情绪波动。