20130714-湘财证券-光明乳业-600597.SH-战略性产品塑造新光明_莫斯利安全国爆发正当时_23页_1mb

光明乳业深度研究报告总结

核心内容

光明乳业（600597.SH）作为中国乳制品行业的重要参与者，经历了多个发展阶段。2002年之前，公司通过收购和异地扩张实现了高速发展；2003-2006年，因产品战略失误和管理问题陷入停滞；2007-2011年，公司开始战略收缩与转型；2012年，以莫斯利安为代表的新产品开启了光明的新阶段。

莫斯利安作为公司的战略性产品，通过“酸奶+好口感+常温+方便”的组合满足了消费者对美味和便利的需求，同时“长寿+异域风+钻石包”等差异化定位促进了品牌的独特性。其市场表现超预期，2013年预计全国市场爆发，销售额有望达到液态奶收入的25%-30%。市场调研显示，莫斯利安在江苏、河南、湖北等地销售额显著增长，预计全国潜在消费规模在100-200亿元之间。

公司盈利能力被低估，2012年扣除营业税金及附加后的毛利率为34.59%，高于伊利和蒙牛5个百分点。液体乳毛利率高达43.29%，远超伊利的28.14%，息税前利润率也表现出色，预计随着莫斯利安的持续增长，盈利能力将进一步提升。

此外，公司拥有的乳品二厂和乳品八厂土地具有较大的潜在价值，其市场价值可能达到60-90亿元，这可能成为推动股价上涨的重要催化剂。

主要观点

• 产品战略：企业最大的战略是产品，莫斯利安的成功源于产品力的提升，满足了消费者对高端常温酸奶的需求。
• 市场潜力：莫斯利安的潜在市场规模大，预计在100-200亿元之间，公司通过渠道下沉和市场推广实现了快速增长。
• 盈利能力：光明乳业的盈利能力不亚于伊利，特别是在液体乳业务方面，毛利率和息税前利润率均表现优异。
• 土地价值：乳品二厂和八厂的工业用地若转为住宅用地，可能带来显著的资产增值，成为股价上涨的催化剂。
• 公司治理：公司治理改善有助于提升业绩表现，但与伊利相比，管理层激励计划的力度仍有提升空间。

关键信息

• 当前价格：17.49元
• 目标价格：24.00元（12个月）
• 投资评级：买入（持续）
• 市场数据：总股本1224.60百万股，A股流通比例85.30%
• 莫斯利安表现：2013年上半年预计收入增速在110%左右，江苏年销售额达10亿元，河南、湖北、四川等地月销售额超千万
• 盈利预测：预计2013-2015年归属于母公司股东净利润分别为4.33亿元、6.69亿元、8.98亿元，EPS分别为0.35元、0.55元、0.73元，同比增长39%、54%、34%
• 土地价值：乳品二厂和八厂土地账面价值不足五千万，但市场价值可能高达30-40亿元
• 风险提示：经济下行可能对高估值成长股造成压力，导致股价回调

重点关注事项

股价催化剂（正面）

• 莫斯利安在北京、山东、广东等地月销售额突破千万
• 公司治理改善
• 产品推广力度加大，市场占有率提升

风险提示（负面）

• 经济继续下行，导致大盘承压，影响高估值成长股表现

估值和投资建议

• 公司中报业绩有望超预期，盈利能力不亚于伊利
• 维持“买入”评级，目标价为24元
• 预计2013-2015年营业收入分别为159.9亿元、189.4亿元、220.2亿元，净利润分别为44.01亿元、698.95亿元、928.44亿元

附录

• 图表目录：包含光明乳业发展历史、莫斯利安市场表现、财务指标等
• 分析师声明：赵军，证书编号S0500511090001，湘财证券研究所
• 湘财证券投资评级体系：以沪深300为基准，买入评级为未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上

以上总结涵盖了光明乳业在2013年的战略产品、市场表现、盈利能力、土地价值及公司治理等方面的关键信息。