20140614-华创证券-一心堂-002727.SZ-具有区域规模优势的药品零售商_16页_1mb

一心堂（002727.SZ）总结

核心内容

一心堂是中国药品零售行业的区域龙头，以药品零售业务为核心，占公司总收入的90%以上。公司2013年实现营业收入35.5亿元，在行业高基数增长背景下仍保持25%以上的增速，净利润率约为6.75%。公司主要以直营模式扩张，截至2013年，直营门店数近2400家，居全国连锁药店首位。云南地区是公司最大的市场，贡献了84%以上的销售收入。

主要观点

• 行业集中度提升：中国药品零售市场分散，未来集中度将逐渐提高。与美国相比，中国前四大企业市场份额仅为6.7%，而美国前四大达到43%。随着行业整合，一心堂有望受益于强者恒强的格局。
• 直营模式优势：公司坚持直营扩张策略，相比加盟模式，直营能增强企业对门店的控制力和管理效率，提升运营质量。
• 品牌共建模式：公司与制药企业合作品牌共建，2013年占比近50%，显著提升了毛利率至60%以上。这种模式有助于降低终端售价，提高消费者福利。
• 区域与供应链优势：一心堂在云南地区具有高密度网点布局，形成区域规模优势，从而增强对上游厂商的议价能力。同时，公司拥有先进的信息技术和物流系统，如SAP系统和现代化物流中心，提升了整体运营效率。
• 盈利预测：公司预计2014-2016年摊薄EPS分别为1.16元、1.39元、1.57元，增速分别为25.1%、20.3%、12.8%。基于14年20X—25X的PE估值，合理认购价为23.2—29元。

关键信息

• 收入结构：2013年公司收入中，云南占比达84%，医保门店占比67%，医保销售收入占比40%。
• 财务表现：2013年净利润为2.41亿元，毛利率为39.6%，ROE为25.89%。
• 股权结构：公司主要高管持有股权，董事长及夫人持股比例近70%，股权结构较为合理。
• 扩张计划：公司预计未来三年新开店数分别为460、550、550家，收入增速分别为26%、19%、16%。
• 风险提示：跨区域扩张门店培育期过长、租金上涨、医药行业政策变化等。

财务预测

申购建议

• 合理定价区间：基于2014年20X—25X的PE，公司合理认购价为23.2—29元。
• 投资评级：公司被列为“强推”，预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。

行业背景

• 市场规模：2013年中国药品市场规模近1.1万亿元，增速约15%。
• 零售市场：2013年药品零售市场规模约2500亿元，增速约13%。
• 集中度对比：中国前十大药品零售企业市场份额为13.4%，而美国前十大企业市场份额达52%。

风险提示

• 跨区域扩张门店培育期过长
• 租金上涨
• 医药行业政策变化

附录信息

• 发行数据：发行前总股本19520万，本次发行6510万，发行后总股本26030万。
• 主要股东：阮鸿献持股45%，刘琼持股24.5%。
• 分析师：彭婷、于洋等，负责医药行业分析及研究。