万达电影（002739）总结
核心内容
万达电影在2020年受到新冠疫情和资产减值的影响，业绩出现大幅亏损。公司预计2020年实现营业收入59.0-67.0亿元，归母净利润亏损61.5-69.5亿元，扣非后净利润亏损63.4-71.4亿元。若不考虑资产减值，净利润亏损将大幅减少至21.5-24.5亿元。2020年疫情导致影院停摆近半年，尽管7月复工，但行业仍未完全恢复，且澳洲院线业务也受到境外疫情影响。
主要观点
- 行业景气度回升：2021年中国电影市场有望在供需两端持续改善，行业景气度恢复。
- 公司竞争力提升：万达电影作为国内电影行业龙头，其院线领先地位稳固，市场占有率有所提升。
- 内容储备丰富：公司2021年将有多个优质电影和剧集陆续上映，包括《唐人街探案3》《天星术》《外太空的莫扎特》等，有望推动公司业绩增长。
- 短期关注春节档：《唐探3》预售表现强劲，有望成为2021年春节档的票房黑马，推动公司短期业绩提升。
- 财务预测调整：由于2020年业绩不佳，公司净利润预测被下调，预计2021-2022年净利润分别为16.07亿元和20.47亿元，维持“买入”评级。
关键信息
2020年业绩影响因素
- 疫情影响：影院停摆近半年，行业尚未完全恢复。
- 资产减值：公司拟对并购资产计提商誉及资产减值准备40.0-45.0亿元，主要影响来自新媒诚品Q4亏损及澳洲院线业务影响。
- 商誉余额：截至2020年三季报，公司商誉为81.12亿元，计提后预计剩余商誉为36.12亿-41.12亿元，其中大部分为澳洲影城HG Holdco Pty Ltd.
2020年业务恢复情况
- 票房与观影人次：公司复工后经营情况逐步恢复，票房和观影人次均好于行业平均水平。
- 新开业影院：全年新开业影院64家，开放特许经营加盟新签约影院310家。
- 自营影院市占率：达到15.1%，较上年同期有明显提升。
- 澳洲院线业务：尽管第四季度未能盈利，但市场占有率、户外广告收入及人均卖品收入同比提升。
影视内容储备
- 电影储备：万达影视《唐人街探案3》《天星术》《2哥来了怎么办》《外太空的莫扎特》等主投主控电影预计在2021年陆续上映。
- 剧集投资：新媒诚品参与投资制作的《号手就位》《最灿烂的我们》《一见倾心》《雁归西窗月》等多部剧集预计在2021年陆续播出。
投资建议
- 评级：维持“买入”评级。
- 目标价格：未明确，但预计2021年行业将取得开门红，公司有望迎来业绩回升。
风险提示
- 疫情恢复不及预期：可能影响电影市场复苏进度。
- 票房不达预期：电影项目表现可能低于预期。
- 项目延期：电视剧及游戏等项目推进可能受阻。
- 现金流风险：经营业绩波动可能带来现金流压力。
- 业绩预告为初步测算：最终数据以年报为准。
财务数据与估值
| 指标 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入(百万元) |
14,088.13 |
15,435.36 |
6,377.41 |
17,414.05 |
19,410.08 |
| 净利润(百万元) |
1,292.49 |
(4,721.74) |
(6,765.27) |
1,608.24 |
2,049.11 |
| 每股收益（元/股） |
0.58 |
(2.12) |
(3.04) |
0.72 |
0.92 |
| 市盈率(P/E) |
36.96 |
-10.12 |
-7.05 |
29.78 |
23.37 |
| 市净率(P/B) |
3.80 |
3.46 |
3.79 |
3.36 |
2.94 |
| 市销率(P/S) |
3.40 |
3.10 |
7.50 |
2.75 |
2.47 |
| EV/EBITDA |
17.20 |
4.66 |
16.32 |
15.51 |
12.16 |
财务预测摘要
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 货币资金 |
1,348.76 |
2,463.17 |
956.61 |
2,612.11 |
2,911.51 |
| 流动资产合计 |
4,541.48 |
9,323.54 |
4,589.12 |
10,949.36 |
7,963.43 |
| 资产总计 |
23,108.47 |
26,488.08 |
22,396.60 |
28,964.30 |
25,574.82 |
| 负债合计 |
10,499.55 |
12,349.61 |
9,434.48 |
14,393.94 |
8,955.35 |
| 股东权益合计 |
12,608.92 |
14,138.48 |
12,962.12 |
14,570.36 |
16,619.47 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 经营活动现金流 |
1,752.06 |
1,858.83 |
(5,445.57) |
3,490.29 |
2,573.73 |
| 投资活动现金流 |
(1,992.31) |
(1,544.25) |
(1,500.00) |
(1,260.00) |
(1,170.00) |
| 筹资活动现金流 |
(1,267.52) |
(42.62) |
5,439.01 |
(574.79) |
(1,104.32) |
| 现金净增加额 |
(1,507.77) |
271.95 |
(1,506.56) |
1,655.50 |
299.40 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入 |
14,088.13 |
15,435.36 |
6,377.41 |
17,414.05 |
19,410.08 |
| 营业成本 |
9,816.15 |
11,195.39 |
6,859.56 |
12,251.47 |
13,534.65 |
| 营业利润 |
1,589.67 |
(4,515.66) |
(6,655.62) |
1,869.04 |
2,387.72 |
| 净利润 |
1,292.49 |
(4,721.74) |
(6,765.27) |
1,608.24 |
2,049.11 |
主要财务比率
| 比率 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入增长率 |
6.49% |
9.56% |
-58.68% |
173.06% |
11.46% |
| 归属于母公司净利润增长率 |
-14.58% |
-465.25% |
43.50% |
-123.68% |
27.41% |
| 毛利率 |
30.32% |
27.47% |
-7.56% |
29.65% |
30.27% |
| 净利率 |
9.19% |
-30.63% |
-106.40% |
9.23% |
10.55% |
| ROE |
10.29% |
-34.19% |
-53.70% |
11.28% |
12.57% |
| ROIC |
14.38% |
-35.68% |
-48.49% |
13.11% |
16.79% |
| 资产负债率 |
45.44% |
46.62% |
42.12% |
49.70% |
35.02% |
| 流动比率 |
0.70 |
0.94 |
0.65 |
0.89 |
1.16 |
| 速动比率 |
0.67 |
0.72 |
0.45 |
0.78 |
0.91 |
投资评级声明
- 股票投资评级：买入（预期股价相对收益20%以上）。
- 行业投资评级：强于大市（预期行业指数涨幅5%以上）。
- 当前价格：21.45元。
- 目标价格：未明确。
风险提示
- 疫情恢复不及预期：可能影响电影市场复苏进度。
- 票房不达预期：电影项目表现可能低于预期。
- 项目延期：电视剧及游戏等项目推进可能受阻。
- 现金流风险：经营业绩波动可能带来现金流压力。
- 业绩预告为初步测算：最终数据以年报为准。
