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风电行业分析报告总结

核心内容

本报告由分析师Vincent Yu于2018年7月11日发布，主要针对中国风电行业的政策环境与投资价值进行分析，认为当前市场对绿证政策的担忧存在过度反应，维持风电行业“超配”评级。

主要观点

1. 绿证政策背景

• 中国自2017年7月1日起试行可再生能源绿色电力证书核发及自愿认购交易制度。
• 政府曾承诺2018年将绿证交易制度转为强制，但目前政策细节仍不明确。
• 绿证机制旨在多元化可再生能源补贴来源，减轻政府财政负担，改善可再生能源运营商现金流。

2. 市场担忧与预期

• 市场普遍担忧绿证政策将导致风电项目收益下降，尤其是超出保障小时数的发电量将不再享受标杆电价。
• 存在两种主要市场预期：
  • 第一种：超出保障小时数的发电量将通过绿证替代补贴，无额外支持，导致存量项目收益率下降。
  • 第二种：超出部分仍可获得标杆电价，政府将通过绿证和部分补贴来保障收益，政策可能明确补贴支付条件。

3. 政策影响测算

• 在悲观情景下（无额外补贴），对2015年建成于一类资源区（电价最低区域）的风电项目进行测算：
  • 年利用小时数2300小时，系统成本8元/瓦，融资比例80%。
  • 预计内部收益率（IRR）为13%。
  • 若电价下调10%（不含税），IRR将下降约2个百分点至11.3%。
• 尽管存在负面影响，但其影响有限，因此分析师维持风电行业“超配”评级。

4. 行业与个股推荐

• 行业评级：Overweight（超配），认为风电行业将优于整体市场。
• 个股推荐：
  • 龙源电力（916:HK）：买入（BUY），作为中国风电运营龙头，有望受益于补贴政策的明确。
  • 华能新能源（958:HK）：买入（BUY），同样作为行业龙头，具备较强抗风险能力。
  • 其他公司：如Concord New Energy（182:HK）和Datang Renewables（1798:HK）也被提及，但评级相对较低。

关键信息

• 政策不确定性：绿证政策尚未明确，特别是保障小时数的核定与补贴支付方式。
• 市场反应：投资者对绿证政策的担忧可能被夸大，实际影响有限。
• 估值信息：
  • 龙源电力（916:HK）目标价为9.10港元，较当前价格有约39.4%的上涨空间。
  • 华能新能源（958:HK）目标价为3.57港元，有约32.7%的上涨空间。
• 风险提示：报告强调投资决策应基于个人情况，不构成投资建议，且公司不承担因使用报告内容导致的损失。

投资评级说明

行业评级说明

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