20180609-莫尼塔投资-5月外贸与物价数据点评_PPI仍将牵制货币政策_6页_501kb

PPI仍将牵制货币政策

核心内容总结

本文主要分析了2019年5月中国外贸与物价数据，重点探讨了贸易顺差收窄、外需对出口的支撑、进口反映内需状况、CPI走势以及PPI反弹对货币政策的影响。

主要观点

1. 贸易顺差持续收窄

• 5月出口增速放缓，进口增速加快，导致贸易顺差收窄至249.2亿美元。
• 季调后出口回落更明显，人民币计价的进出口增速已处于低位。
• 贸易顺差收窄可能促使央行加大基础货币投放力度，降准的可能性增加。
• 中国对美国贸易顺差占总额的98.6%，表明中美贸易冲突背景下，贸易顺差结构单一，不利于摩擦降温。

2. 外需对出口仍有支撑

• 中国对美国和香港的出口贡献增加，对欧盟出口则明显减少，反映“美强欧弱”的经济格局。
• 韩国出口增速反弹、波罗的海干散货指数回升，显示外需环境有所回暖。
• 人民币升值及中美贸易冲突对出口的负面影响更值得警惕。
• 欧洲经济对中国出口的影响已不如以前显著，中国对全球需求的影响在减弱。

3. 进口反映内需尚佳

• 5月进口增速提升主要由非加工贸易推动，加工贸易进口增速保持稳定。
• 大宗商品进口价格贡献增强，体现油价上涨和贸易冲突预期的影响。
• 食品价格中，猪价仍是CPI的主要拖累因素，预计其影响将持续。
• 鲜菜价格虽环比下降，但强于季节性，反映供给偏热。

4. CPI保持低位，猪价与油价最突出

• 5月CPI同比增长1.8%，环比下降0.2%，整体与上月持平。
• 食品项下，猪价拖累CPI达0.43个百分点，鲜果和水产品价格亦偏弱。
• 非食品项中，交通和通信、衣着、居住和生活用品价格强于季节性，但娱乐文教项偏弱，拖累核心CPI至1.9%。

5. PPI反弹牵制货币政策

• 5月PPI同比显著回升至4.1%，环比上升至0.4%，生产资料和生活资料价格均上涨。
• PPI主要受国际油价上涨和钢材市场回暖带动，反映工业品价格全局性回升。
• CRB现货指数高位上扬，PPI翘尾因素将在8月回落，若宏观经济无剧烈恶化，未来两月PPI仍有支撑。
• 实际利率仍处于2009年以来的低位，制约货币政策放松空间，促使央行创新货币政策工具，如MLF替换和扩大抵押品范围。

关键信息

• 贸易顺差收窄：出口减速、进口提速，顺差收窄至249.2亿美元。
• 外需支撑：美国经济相对强势，韩国出口反弹，波罗的海干散货指数回升。
• 内需表现：进口增速提升，非加工贸易拉动明显，反映内需尚佳。
• CPI走势：整体维持在“1时代”，猪价为主要拖累，油价为主要支撑。
• PPI反弹：同比上升0.7个百分点至4.1%，环比上升0.6个百分点至0.4%，对货币政策形成约束。

结论

5月中国外贸和物价数据显示出经济复苏的迹象，但贸易顺差收窄、猪价拖累CPI、PPI高位运行等因素仍对货币政策形成牵制。未来需关注外需变化、人民币汇率波动及中美贸易冲突对经济的影响，同时货币政策工具创新将成为应对信用收紧的重要手段。