食品饮料行业白酒17年年报＆18年一季报综述：业绩趋势向好，白酒百花齐放-20180501-长城证券-18页-1mb

白酒行业2018年第一季度分析报告总结

核心内容

本报告分析了2018年第一季度白酒行业的表现及未来投资建议，重点指出行业整体业绩向好，但一线白酒增速有所放缓，而二三线白酒业绩改善明显。同时，白酒板块在市场风格转变中表现出较强的抗跌性，机构投资者仍对其保持较高配置比例。

主要观点

1. 业绩趋势向好，白酒百花齐放

   • 2018年1季度白酒行业总营收增速为28.19%，净利润增速为37.87%，优于食品饮料及非白酒板块。
   • 一线白酒（茅台、五粮液、泸州老窖）表现稳健，但增速有所放缓；二三线白酒（如洋河股份、古井贡酒、山西汾酒）则出现明显改善。

2. 春节推后影响营收增速

   • 春节时间推后导致1Q18白酒营收增速高于4Q17，主要因春节备货向1Q18集中。
   • 随着居民可支配收入增速放缓及房地产财富缩水，国内消费升级势头有所放缓。

3. 白酒板块抗跌性较强

   • 1Q18白酒板块跌幅为7.1%，跑输食品饮料整体（-5.9%），但跌幅小于沪深300指数（-9.56%）。
   • 业绩增速强劲但估值下挫，导致股价下跌。

4. 机构持仓仍处高位

   • 1Q18白酒上市公司机构平均持股比例为3.97%，仍高于历史平均水平。
   • 一线白酒及优质二线白酒为机构配置首选，如贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒、水井坊。

关键信息

• 业绩表现：

  • 2017年白酒行业实现营业总收入1676.90亿元，同比+28.46%；归母净利润523.91亿元，同比+44.57%。
  • 2018年1Q白酒行业实现营业总收入624.36亿元，同比+28.19%；归母净利润217.14亿元，同比+37.87%。

• 盈利预测：

  • 贵州茅台18-20年预计净利分别为385、471、563亿元，EPS分别为30.64、37.50、44.79元，PE分别为22X、18X、15X。
  • 五粮液18-20年预计净利分别为49.71、56.35、62.84亿元，EPS分别为2.34、2.86、3.36元，PE分别为26X、21X、18X。
  • 泸州老窖18-20年预计净利分别为12.11、14.65、17.23亿元，EPS分别为2.34、2.86、3.36元，PE分别为26X、21X、18X。

• 投资建议：

  • 推荐关注两类投资机会：
    • 行业龙头：低估值且有望持续稳健增长，如贵州茅台、泸州老窖、海天味业、双汇发展。
    • 高成长预期：短期内可保持较快增长，如中炬高新、涪陵榨菜、安琪酵母。

风险提示

• 业绩增速不及预期
• 白酒行业政策风险
• 食品安全风险

重点推荐公司

• 贵州茅台：业绩符合预期，提价和产品结构优化带动增长，毛利率和净利率提升，维持“推荐”评级。
• 五粮液：业绩创新高，量价齐升，费用控制得力，维持“推荐”评级。
• 泸州老窖：一季报开门红，特曲助力品牌复兴，毛利率提升，维持“推荐”评级。

行业趋势与前景

• 消费升级背景：品牌实力强的一线白酒增速及盈利能力更强，行业马太效应进一步强化。
• 未来增长点：第二梯队白酒表现亮眼，预收账款及销售现金增长明显，显示销售前景乐观。
• 政策与市场环境：尽管宏观经济企稳，但居民可支配收入增速放缓，对白酒行业形成一定压力。

附录

• 图表目录：

  • 图1：1Q18白酒总营收增速至28.19%
  • 图2：1Q18GDP同比增速维持在6.8%
  • 图3：1Q18中国居民可支配收入增速下滑
  • 图4：2017年中国房地产价格环比增速降低
  • 图5：1Q18餐饮社消总额增速降至5.6%
  • 图6：1Q18限额以上餐饮收入增速降至-1.18%
  • 图7：1Q18白酒净利润增速回落至37.87%
  • 图8：2018年1-4月申万食品饮料指数下跌5.9%
  • 图9：2018年1-4月申万白酒指数下跌5.9%
  • 图10：白酒业绩增速强劲，估值回落为指数下跌主因
  • 图11：白酒上市公司机构平均持股比例情况
  • 图12：2017年白酒上市公司机构持仓占比情况
  • 图13：1Q18白酒上市公司机构持仓占比情况

• 表格目录：

  • 表1：2017年白酒行业上市公司业绩表现
  • 表2：1Q18白酒行业上市公司业绩表现
  • 表3：2017年白酒行业上市公司预收账款及销售现金情况
  • 表4：1Q18白酒行业上市公司预收账款及销售现金情况