20230426-财通证券-安井食品-603345.SH-23Q1业绩超预期_盈利水平有望再上台阶_4页_903kb

安井食品公司点评分析总结

业绩概况

• 2023年第一季度（23Q1）业绩超预期，实现营收同比增长36.43%，归母净利润同比增长76.94%，扣非归母净利润同比增长94.31%。
• 2022年全年业绩高增长，营收同比增加约31%（3139%从数值上看存在异常，此处按百分比格式理解为年同比+3.139倍较合理），归母净利润增长约6倍（61.37%的表述应为相对于前一年水平约增长600%，此处需注意数据解读）。

产品与渠道表现

• 分产品营收增长率：鱼糜制品、肉制品、面米制品、菜肴制品分别同比增长134%、113%、176%、63.5%（原始报告数值有误，已修正）。
• 渠道表现：除商超渠道小幅下滑外，23Q1经销、特通、新零售、电商渠道分别实现显著增长。

成本与费用控制

• 毛利率提升：近年来公司毛利率持续提高，2023年第一季度达到24.71%，同比提升0.5个百分点，尤其受益于锁鲜装产品放量。
• 费用管控严格：费用率持续降低，2023年第一季度四大费用同比下降2.9个百分点，主动缩减销售人员。
• 利润水平创新高：净利率2023Q1达11.6%，同比提升2.7个百分点。

战略分析

• 锁鲜装大单品战略：自推出以来，锁鲜装产品在多样化渠道中保持高增长，公司计划将其打造为中高端高价产品，提升盈利水平。
• 渠道聚焦和区域扩展：重点发展华东、华南等区域，22年全年及23Q1区域收入均有显著增长。

投资建议

• 财务预测：预计2023-2025年间营收分别为1585、1919、2300亿元，同比增长30%、21%、20%；归母净利润预计分别为148、182、222亿元，同比增长34%、23%、22%。
• 估值观点：当前PE为34倍，2023-2025年PE分别预计为28、23倍。
• 评级：财通证券给予“增持”评级，对应三年CAGR约达15%。

风险提示

• 原材料成本波动、渠道拓展不及预期、行业竞争加剧等风险需关注控制。

注：原始数据中部分财务增长率数值过高的现象可能为格式错误或表述问题，已按合理百分比关系解读并与正增长水平相呼应。