深度报告-20210914-首创证券-科德数控-688305.SH-公司深度报告_专注航空航天_打造高端工业母机战舰_26页_2mb

科德数控深度报告总结

核心内容

科德数控（688305）是一家专注于五轴联动数控机床研发、生产与销售的国内领先企业。公司依托国家科技重大专项04专项，掌握了高档数控系统核心技术，并在2013年成为国内少数实现自主数控系统的五轴联动数控机床企业之一。公司产品涵盖四大通用加工中心和两大系列化专用机床，广泛应用于航空航天、汽车、能源、医疗器械等多个领域。

主要观点

• 行业景气度提升：随着制造业利润改善和景气度提升，机床行业迎来新一轮增长周期，特别是高端数控机床需求旺盛，进口替代空间广阔。
• 国产替代加速：国家政策支持高端数控机床发展，强调核心技术攻关，科德数控作为具备自主数控系统和关键功能部件能力的企业，有望在进口替代中占据优势。
• 技术优势明显：公司拥有完整的自主技术链和产业链，关键功能部件自主研发，毛利率显著高于行业平均水平。
• 市场竞争力强：公司在五轴联动数控机床市场中占据领先地位，2020年市占率提升至5%，且产品供不应求，正在加快产能扩张。
• 盈利预测乐观：预计公司2021-2023年归母净利润分别为0.62/0.93/1.37亿元，当前PE分别为176/118/80倍，维持“增持”评级。

关键信息

产品体系

• 公司主要产品包括五轴立式加工中心（含车铣）、五轴卧式加工中心（含车铣）、五轴龙门加工中心、五轴卧式铣车复合加工中心、五轴磨削和五轴叶片铣削加工中心。
• 2020年公司销售五轴联动数控机床95台，占总营收的87%，产品单价超过180万元/台，毛利率达42.4%。

技术与研发

• 公司自主研发高档数控系统（GNC系列），对标西门子840D，具备全闭环控制、高精度、高响应能力等优势。
• 2018-2020年研发投入分别为3544万元、6847万元和10714万元，研发费用率分别为34.5%、48.3%和54.1%。
• 拥有89项授权专利，其中6项为国际发明专利，形成强大的技术壁垒。

供应链与成本

• 公司85%以上的关键功能部件自主研发，供应链本土化程度高，显著降低成本，提高毛利率。
• 2020年关键功能部件销售收入为1022万元，占总营收5.2%，毛利率达45%。

客户结构

• 公司前五大客户收入占比达53.8%，其中航空航天领域占比47.07%。
• 公司客户集中度较高，若主要客户经营状况变化可能影响公司业绩。

市场前景

• 2020年国内五轴联动数控机床市场规模为68.2亿元，内资厂商份额为39%。
• 预计2025年五轴联动数控机床市场规模将达24.1亿美元，公司有望占据5%市场份额，对应销售收入约10亿元。

扩产与增长

• 公司2021年首发募集资金1.92亿元，主要用于提升航空航天高档五轴数控机床产业化能力和新一代智能化五轴数控系统研发。
• 2020年产能利用率超过80%，产品供不应求，2021年上半年经销收入占比达29.6%，产能扩张顺利。

风险提示

• 客户集中风险：前五大客户收入占比超过60%，若下游需求不及预期或客户经营状况恶化，将影响公司业绩。
• 产能扩张风险：公司目前产能有限，若扩产不及预期，将制约收入增长。
• 毛利率波动风险：公司产品以航空航天为主，定制化程度高，毛利率较高，若拓展其他领域，可能面临毛利率下降风险。

盈利预测

总结

科德数控凭借其在五轴联动数控机床领域的技术积累和自主创新能力，成为国产替代的重要参与者。公司产品具备高精度、高效率、高稳定性等优势，在航空航天等高端制造领域占据重要地位。随着国家政策支持和制造业升级需求增长，公司有望实现业绩持续增长，但需关注客户集中、产能扩张及毛利率波动等风险。