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公司总结：新产能持续释放，医疗、食品包装打开更大空间

核心内容

公司2022年半年报显示，其上半年实现营收16.07亿元，同比增长20.82%；归母净利润2.77亿元，同比增长3.74%。尽管第二季度归母净利润同比略有下降，但整体业绩表现仍较为稳健。公司持续释放优质产能，推动业绩逐季攀升，并通过外销增长和产品结构优化，打开了新的成长空间。

主要观点

• 产能释放带动业绩增长：公司12wt装饰原纸产能第二条5wt产线已于2022Q1正式投产，Q2完成产能爬坡并实现稳定生产，预计2022H1销量约12wt，同比增长约15%。未来公司将继续推进产能扩张，包括马鞍山二期18wt产能的建设及马鞍山30wt高性能纸基项目的规划。

• 外销增长显著：2022H1外销营收2.25亿元，同比增长40.6%。剔除木浆贸易后，外销占比提升至18.54%。欧洲能源成本上涨和东南亚新兴市场需求扩大，为公司外销规模提升提供了良好契机。

• 产品多元化布局：公司正逐步切入医疗、食品包装等特种纸领域，丰富产品矩阵，拓展未来成长空间。预计2025年医疗与食品用纸产能将达40wt，进一步增强公司竞争力。

• 提价策略有效：公司于3月提价1500元/吨，基于良好的供需结构，提价落地较为顺利，有助于提升盈利能力。

• 财务表现稳健：公司2022年预计实现营收35.17亿元，同比增长19.6%。净利润预计达4.73亿元，同比增长5.4%。未来三年净利润将保持增长，预计2024年净利润为7.42亿元，同比增长15.1%。

• 估值合理，投资评级维持“买入”：公司2022年PE为15.27倍，2024年PE预计降至9.72倍，估值逐步下降，但盈利预期提升，维持“买入”评级。

关键财务指标

风险提示

• 原材料价格大幅波动
• 行业竞争加剧
• 产能投放不及预期
• 海外贸易环境恶化
• 疫情反复风险

财务报表与盈利预测

资产负债表

• 资产总计：2022E预计达5826百万元，较2021A增长45.4%。
• 流动资产：2022E预计达4909百万元，同比增长70.2%。
• 非流动资产：2022E预计达917百万元，同比下降19.0%。
• 负债合计：2022E预计达1935百万元，同比增长31.8%。
• 股本：2022E预计达377百万元，同比增长31.3%。

现金流量表

• 经营活动现金流：2022E预计达514百万元，同比增长11.6%。
• 投资活动现金流：2022E预计为-233百万元，主要为资本支出。
• 筹资活动现金流：2022E预计达865百万元，主要为股份回购。
• 现金净增加额：2022E预计达1146百万元，显示公司现金流状况良好。

利润表

• 营业收入：2022E预计达3517百万元，同比增长19.6%。
• 营业利润：2022E预计达543百万元，同比增长3.6%。
• 净利润：2022E预计达473百万元，同比增长5.4%。
• EBITDA：2022E预计达675百万元，同比增长3.6%。

财务比率分析

• 成长能力：营业收入增速保持稳定，但净利润增速逐步提升。
• 获利能力：毛利率略有下降，净利率有所波动，但整体保持合理水平。
• 偿债能力：资产负债率下降，流动比率和速动比率提升，显示公司偿债能力增强。
• 营运能力：总资产周转率下降，但应收账款和应付账款周转率保持稳定。
• 估值比率：P/E和P/B逐步下降，EV/EBITDA持续优化，反映公司估值趋于合理。

投资评级说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率预计领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率预计领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率预计与市场基准指数变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率预计落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率预计落后市场基准指数15%以上。

分析师简介

• 分析师：马远方，新加坡管理大学量化金融硕士，曾任职国盛证券研究所，2020年新财富轻工纺服第4名团队成员。
• 研究风格：擅长挖掘成长型企业，以龙头白马确立研究框架。

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