20220426-德邦证券-固定收益点评_股市调整下可转债的防御韧性_8页_939kb

可转债在股市调整中的防御价值分析总结

核心内容概述

在A股市场近期大幅调整的背景下，可转债指数表现出较强的防御性，跌幅远小于股票市场。本文从历史表现、债底保护机制、会计处理影响及风险提示四个方面，深入分析可转债在股市波动中的抗跌属性及投资价值。

主要观点

1. 股指下跌凸显可转债防御价值

• 历史表现：在2015年、2016年、2018年及2022年等多次股市大幅调整期间，可转债指数回撤均显著小于股票指数，显示出较高的防御性。

• 原因分析：

  • 转债换手率高，交易活跃，价格对价值反应更充分；
  • 债底保护机制有效限制了转债价格下跌空间；
  • 会计处理中，利息费用虚高，对利润表造成短期拖累，但实际业绩更具弹性。

• 2022年4月25日市场表现：

  • 沪指下跌5.13%，深成指下跌6.08%，创业板指下跌5.56%；
  • 中证转债指数当日跌幅仅为2%，远小于其他股指，抗跌表现显著。

2. 债底保护 + 下修条款保证抗跌价值

• 债底保护：可转债价格下跌受纯债价值支撑，跌幅有限，形成“下有底”的特点。
• 下修条款：当正股价格大幅下跌时，发行人可能选择下修转股价以促进转股，从而减少财务负担并提升转债内在价值。
• 市场现状：当前低价可转债占比约36%，由于债底保护，其进一步下跌空间较小。
• 典型案例：赛伍转债、新北洋、正邦科技、贵州燃气等公司已发布下修转股价的公告。

3. 会计处理影响实际业绩表现

• 会计处理方式：可转债的利息费用按市场实际利率计算，高于票面利率，导致利润表中净利润被虚减。
• 影响范围：可转债存续期通常在两年以内，会计处理对利润的影响为短期。
• 财务影响示例：
  • 假设发行1亿元可转债，票面利率0.2%，市场利率5%，第一年计入利息费用434.64万元，而实际支付利息仅为20万元；
  • 该差额将影响当期净利润，但随着转债转股或赎回，影响将逐渐消除。
• 会计处理表格示例：

4. 风险提示

• 市场风险：股市大幅调整可能拖累可转债价格；
• 溢价风险：可转债的转股溢价率过高，可能影响转股动力及价格表现。

关键信息

• 可转债指数表现：2022年4月25日，中证转债指数跌幅为2%，显著优于股票指数；
• 历史回撤对比：
  • 2015年：中证转债最大回撤约47.70%；
  • 2016年：中证转债最大回撤约8.15%；
  • 2018年：中证转债最大回撤约6%；
  • 2022年：中证转债最大回撤约9%；
• 可转债存续期限：平均存续时间仅为1.76年，主要集中在2年以内；
• 下修转股价公司：赛伍转债、新北洋、正邦科技、贵州燃气等公司已发布下修公告；
• 会计处理影响：利息费用虚高，但实际业绩更具弹性，影响为短期。

投资建议

• 更加关注低价可转债的下修公告；
• 评级较高的低价可转债具有良好的债底保护，是防御性资产配置的较好选择；
• 随着可转债逐步转股或赎回，业绩弹性将逐步释放，可转债的财务费用虚增影响将减弱。

附录：图表目录

• 图1：历次股市调整时期转债指数走势
• 图2：2022.4.25可转债收盘价情况
• 图3：2022.4.25可转债涨跌幅情况
• 图4：可转债存续年限统计

信息披露

• 分析师：高远（德邦证券研究所信用首席分析师）
• 联系方式：邮箱：gaoyuan3@tebon.com.cn
• 专业背景：CPA、CFA，曾在信托、基金、银行等买方机构从事固定收益领域投资研究工作。
• 研究成果：在《清华金融评论》《债券》《中国银行业》等期刊发表多篇具有市场影响力的论文，累计被引用数十次。

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