20220621-上海证券-可转债基金要点分析及理解_23页_1mb

可转债基金研究报告总结

核心内容概述

可转债基金是一种以可转债为主要投资标的的债券型基金，具有“固收+”属性，兼具债券的稳健收益和股票的潜在增值能力。尽管可转债市场规模不断扩张，但可转债基金仍属于相对小众的基金品类。截至2021年末，可转债基金规模不足债券型基金总规模的1%，且多数基金仍具备较高的可转债持仓比例和一定的股性。

主要观点

• 小众但增长快：可转债基金因市场规模限制仍为小众产品，但近年来增速显著。
• 风险收益特征优异：可转债基金在长期中表现稳健，抗跌能力强，尤其在单边熊市中表现优于股票型基金。
• “固收+”属性突出：可转债基金是偏债含权产品的重要构成，具有兼顾稳健与成长的优势。
• 持债风格偏股性：多数可转债基金持债风格偏股性，平底溢价率多处于[-20%, 20%]区间，部分为偏股型。
• 行业配置集中：可转债基金主要配置银行、交通运输、公用事业、电子、非银金融等行业。
• 评级偏好中高评级：可转债基金倾向于配置中高评级债券，但也有部分向低评级偏移。
• 基金经理经验丰富：多数具备可转债基金管理经验的基金经理同时管理其他偏债类产品。
• 市场波动影响业绩：在盈利驱动的牛市中，股票基金表现优于可转债基金；在流动性驱动的牛市早期，可转债基金可能跑赢股票基金。
• 持仓透明度高：基金持仓披露完整度较高，有助于投资者评估其投资风格和策略。

关键信息

1. 规模与市场占比

• 可转债市场规模截至2021年末达7014亿元，较五年前增长近20倍。
• 可转债基金数量达38只，总规模595亿元，占债券型基金总规模不足1%。
• 可转债基金规模与可转债市场高度相关，显示其对市场变化的敏感性。

2. 业绩表现

• 可转债基金长期业绩稳健，近3年年化收益率均值为13.22%，近5年为7.98%。
• 在单边熊市中表现抗跌，如2018年和2022年初。
• 在牛市及结构性行情中多数不如股票基金，但在流动性驱动初期可能领先。

3. 持债风格与仓位

• 全市场可转债基金持债风格多为平衡型，部分为偏股型。
• 可转债平均仓位近8个季度均在90%上下浮动，权益仓位综合考虑股票仓位与转债股性，振幅约10%。
• 转股溢价率越低，股性越强；纯债溢价率越低，债性越强。

4. 正股行业分布

• 可转债基金主要配置银行、交通运输、公用事业、电子、非银金融等行业。
• 行业配置与存量可转债的正股分布基本一致，表现出一定的行业偏好。

5. 评级分布

• 可转债基金以中高评级为主，但也有一定比例配置低评级可转债。
• 低评级可转债历史表现优于高评级可转债，但基金配置中高评级以控制风险。

6. 基金评级与优选

• 上海证券基金评价体系从风险管理、证券选择、时机选择三方面对基金进行评级。
• 以华宝可转债A为例，其持仓风格灵活，组合股性随行业配置变化而调整，持仓集中度有所下降，持仓分散度提高。

总结

可转债基金作为一种兼具“固收+”特性的投资工具，具有独特的风险收益特征，适合寻求稳健收益与适度增长的投资者。虽然其市场占比不高，但其在市场波动中表现出较强的抗跌能力和一定的弹性。基金的持仓风格以平衡型为主，行业配置集中于银行、交通运输、公用事业等，评级以中高评级为主，但也有一定向低评级的偏移。基金经理普遍具备丰富的可转债投资经验，并同时管理其他偏债产品。投资者可根据自身风险偏好和市场判断，结合基金持仓和评级信息，做出更合理的投资决策。