20180409-华创证券-柳钢股份-601003.SH-长期需求保障区域高价_低估值高弹性上升空间充足_17页_1mb

柳钢股份（601003.SH）投资分析总结

核心内容概述

柳钢股份是西南、华南地区最大的钢铁冶炼企业，拥有完整的钢铁生产工艺，年产能达1200万吨。公司当前股价为5.57元，处于行业较低估值水平，2017年全年PE为5.48倍，仅高于华菱钢铁，2018年第一季度年化PE为2.64倍，仅高于新钢股份。公司具备充足的未分配利润和货币资金，具备良好的现金分红能力。投资评级为“强烈推荐”，目标价区间为6.68-7.24元。

主要观点

1. 盈利预测上调
   公司2017-2019年的营收和净利润预测分别上调，预计实现营收413.26/495.91/540.54亿元，归母净利润26.3/41.08/47.43亿元，EPS为1.03/1.60/1.85元，对应PE为5.4/3.5/3.0倍。

2. 三大业务板块支撑业绩

   • 钢坯销售：盈利稳定，主要来自与集团的关联交易，2018Q1预计毛利为3.62亿元。
   • 小型材：业绩弹性最大，2018Q1预计毛利为9.01亿元，是公司主要利润来源。
   • 中板材：受益于下游行业景气度提升，2018Q1预计毛利为1.26亿元，有望成为新的利润增长点。

3. 低估值与高未分配利润
   公司估值处于行业低位，未分配利润达20.63亿元，每股未分配利润为0.80元，具备分红能力。

4. 区域需求保障高溢价
   两广地区钢材需求缺口较大，粤港澳大湾区建设将进一步扩大需求，公司有望长期享受区域高价带来的红利。

关键信息

一、公司与控股股东

• 公司地位：华南、西南地区最大钢铁冶炼企业，拥有完整钢铁产业链。
• 股权结构：实际控制人为广西国资委，第一大股东为柳钢集团，持股比例82.15%。目前柳钢集团正在收购中金金属，收购完成后持股比例将降至74.57%，仍为控股股东。
• 集团业务：以钢铁冶炼及延展加工为主，2016年钢铁产品占营业收入92%。集团与上市公司业务互补，上市公司向集团供应未轧制板坯。

二、各业务板块表现

三、财务表现与费用控制

• 费用率：2017年前三季度期间费用率全行业最低。
• 费用结构：
  • 销售费用率低，受益于交通便利和物流成本优势。
  • 财务费用率通过优化资金管理、灵活运用供应链金融等手段大幅下降。
• 吨钢损耗：2016年为95元/吨，2017年为12.14亿元，2018Q1为3.33亿元。

四、估值与分红能力

• 估值指标：
  • 2017年全年PE为5.48倍，仅高于华菱钢铁。
  • 2017年Q4年化PE为2.64倍，仅高于新钢股份。
  • 吨钢市值为1292元，仅高于河钢股份。
• 未分配利润：截止2017Q3，未分配利润为20.63亿元，平均每股为0.80元。
• 分红能力：公司具备分红能力，2017年可能分配0.42元/股，占当年盈利的42%。

五、长期需求与区域溢价

• 两广地区钢材缺口：占全国粗钢产量的约5%，而GDP和固定资产投资占比分别为10%和8%以上，存在明显供需失衡。
• 粤港澳大湾区影响：预计未来10年新增用钢量140.47-337.42万吨，占两广地区粗钢产量的3.12%-7.50%。
• 区域高价：由于供给侧改革和需求增长，两广地区钢材价格持续高于其他地区，公司可长期享受区域红利。

六、风险提示

• 钢价下行风险：若钢价持续下跌或需求不及预期，可能影响公司盈利能力。
• 政策变动：若供给侧改革或区域发展政策出现变化，可能影响公司业绩表现。

总结

柳钢股份凭借其在两广地区的区域优势、较低的估值、较高的未分配利润以及优秀的费用管理能力，成为当前钢铁行业中极具吸引力的投资标的。公司盈利预测上调，主要受益于区域高价和业务结构优化，具备较大的上升空间。尽管面临钢价下行等风险，但其在行业中的低估值和高分红能力，使其在当前市场环境下具有较高的安全边际和投资价值。