深度报告-20230307-东吴证券-柳钢股份-601003.SH-高成长_吨钢市值低的华南钢铁隐形龙头_28页_1mb

柳钢股份（601003）总结

核心内容

柳钢股份（601003）是一家位于广西柳州的钢铁企业，其母公司为柳钢集团，成立于1958年，实控人为广西国资委。公司于2007年在上交所上市，是华南钢铁行业的隐形龙头。公司拥有较大的产能规模，2021年粗钢产量达1929万吨，型材毛利占比过半，具备较强的盈利能力。

主要观点

• 行业前景向好：钢铁行业需求回暖，基建和地产逐步恢复，政策支持推动行业盈利改善。
• 成本优势明显：公司吨钢生产成本低于行业平均水平约10%，吨钢费用成本低于约28%。
• 成长性突出：公司通过增资控股广西钢铁，推进防城港项目，新增210万吨炼钢产能，具备显著增长潜力。
• 吨钢市值最低：公司吨钢市值仅679元，远低于行业平均水平1689元，具备高弹性。
• ROE表现优异：2011-2021年平均ROE为13%，位居行业前列，2018年曾达到52%的高点。

关键信息

1. 产能与业务结构

• 公司当前生铁、粗钢、钢材产能分别为1625万吨、1880万吨、1819万吨，权益产能分别为1295万吨、1539万吨、1321万吨。
• 防城港基地在建炼钢产能210万吨，公司对广西钢铁的最终表决权合计比例为91.41%。
• 公司产品结构以型材和钢坯为主，2021年型材和钢坯产量占比分别为42.65%和35.76%，合计超七成。

2. 钢铁行业分析

• 需求端：地产和基建需求回暖，预计2023年粗钢需求增长1.5%，其中地产需求降幅收窄至-1%，建筑业需求增速转正。
• 供给端：产量平控为大概率，粗钢产量预计小幅下滑至10.05亿吨，同比下降1%。
• 价格走势：钢价有望修复，焦煤、焦炭成本让利，钢煤比和钢炭比降至历史低位。
• 盈利预期：2023年钢厂吨钢毛利有望增长至510元，同比增长45.7%。

3. 估值与投资建议

• 公司当前市净率1.17，PE（现价&最新股本摊薄）为3.08倍，估值低于可比公司均值。
• 公司吨钢市值低，具备较大的弹性空间，且具备成长性，首次覆盖给予“买入”评级。

4. 区位优势

• 广西地区钢价存在溢价，螺纹和热轧产品价格高于全国平均水平。
• 2023年广西计划投资4261.67亿元，重大项目较多，区域需求持续旺盛。

5. 风险提示

• 需求不及预期；
• 原材料波动超预期。

盈利预测与估值

产能与产品结构

钢铁行业吨市值对比

ROE对比

增资控股与防城港项目

• 两次增资控股广西钢铁：2019年10月以现金增资方式取得广西钢铁27.78%股权，2020年11月再次增资，柳钢股份持股比例达到45.83%，最终表决权合计比例为91.41%。
• 防城港项目：总投资约417.23亿元，计划形成铁850万吨、粗钢920万吨的产能，具备显著的规模效应和成本优势。
• “海上钢城”：防城港地处北部湾，交通便利，市场广阔，有利于降低运输成本，提升竞争力。

区位优势

• 广西地区钢价存在溢价，螺纹钢和热轧板价格高于全国平均水平。
• 2023年广西计划投资4261.67亿元，重大项目较多，区域需求持续旺盛。

总结

柳钢股份凭借其在华南地区的区位优势、成本控制能力和产能扩张计划，成为高成长且估值较低的钢铁龙头。随着行业需求回暖和成本让利，公司盈利有望显著回升，未来增长空间较大，具备较高的投资价值。