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中原证券晨会总结（2016年5月12日）

核心内容概览

本次晨会主要围绕化工板块财报分析与证券行业动态点评两大主题展开，分析了2016年一季度化工行业及上市券商的经营状况，并提出了相关投资建议。

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化工板块财报分析

行业整体表现

• 2015年：化工行业（扣除石化企业）实现营业收入9753.56亿元，同比增长3.77%；实现净利润340.13亿元，同比增长30.16%。
• 2016年一季度：行业收入增长7.15%，净利润增长32.16%，增速继续提升。
• 盈利能力：2014年化工行业毛利率为17.08%，净利率为3.58%；2016年一季度毛利率达17.90%，净利率达4.56%，毛利率创新高。

子行业表现

• 收入正增长行业：磷肥、粘胶、玻纤、复合肥收入增速较大，分别增长25.96%、25.33%、20.04%和19.96%。
• 收入大幅下滑行业：维纶、石油加工、炭黑、氨纶、聚氨酯收入下滑幅度分别为41.62%、27.95%、17.78%、15.12%、11.09%。
• 一季度收入改善行业：钾肥、氟化工、磷化工等板块收入增速由负转正，出现改善迹象。

净利润变化

• 净利润正增长行业：氯碱、涤纶、磷肥、粘胶、氮肥利润增速较大，分别增长40.69倍、6.47倍、4.63倍、2.98倍和1.02倍。
• 净利润大幅下滑行业：其他化学原料、无机盐、维纶、聚氨酯利润下滑幅度分别为5.11倍、3.97倍、1.87倍、87%。
• 一季度利润改善行业：氟化工、石油加工、其他化学制品、玻纤、钾肥等板块利润增速较大，分别增长6.15倍、3.56倍、168%、78.47%和72.89%。

盈利能力提升

• 一季度19个子行业毛利率环比提升，12个子行业下滑。氯碱、日用化学品、聚氨酯、氟化工提升幅度较大。
• 20个子行业净利率环比提升，11个子行业下滑。其他化学品、玻纤、改性塑料提升幅度较大。
• 扭亏行业：无机盐、钾肥、氟化工、磷化工、聚氨酯实现扭亏，出现改善迹象。

行业估值

• 化工行业整体估值（整体法TTM，剔除石化）为40.74倍，位于所有一级行业排名第14位。
• 历史估值最低为2008年10月底的12.67倍，最高为2015年6月的70倍，均值为33.41倍。

投资策略

• 建议关注：石油加工、涤纶、粘胶、氯碱等基本面好转的行业。
• 石油加工：受益于油价低位复苏及成品油定价新政，盈利处于历史最好时期。
• 涤纶：需求稳定增长，新增产能放缓，行业盈利重心向下游转移，业绩弹性提升。
• 粘胶：行业调整后，环保因素导致产能收缩，供需改善，产品价格上涨，盈利提升。
• 氯碱：产品价格处于历史底部，过剩产能逐步退出，供需有望好转。

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证券行业动态点评

2016年4月上市券商经营数据

• 营业收入：24家上市券商共实现142.23亿元，环比下降45.56%。
• 净利润：共实现58.13亿元，环比下降56.56%。
• 净利润率：40.87%，环比下降10.35个百分点。

券商业绩明细（母公司口径）

券商名称	营业收入（亿元）	净利润（亿元）	营收环比变化（%）	净利润环比变化（%）
国泰君安	12.19	5.10	-54.32	-50.71
中信证券	14.51	5.55	-50.60	-63.50
广发证券	12.40	4.82	-23.34	-24.38
国信证券	9.80	3.74	-43.02	-56.50
海通证券	9.39	5.08	-46.33	-55.08
招商证券	8.08	4.14	-42.96	-49.88
华泰证券	9.40	4.38	-23.24	-23.26
安信证券	9.34	3.77	36.38	32.25
申万宏源	5.90	0.64	-46.99	-89.24
光大证券	3.86	1.94	-56.28	-57.45
兴业证券	4.16	2.09	-64.41	-66.93
国金证券	4.29	1.50	7.26	38.14
方正证券	2.42	0.67	-59.56	-79.21
长江证券	2.65	0.80	-56.51	-79.16
西部证券	1.68	0.45	-62.74	-70.97
东吴证券	0.95	0.08	-83.37	-96.84
西南证券	2.54	1.30	-49.69	-66.40
东兴证券	2.96	1.56	-12.59	-7.96
国海证券	1.83	0.57	-49.87	-60.93
国元证券	2.66	0.97	15.54	16.48
东方证券	2.11	1.89	-80.38	-72.63
东北证券	-0.59	-1.08	-114.03	-148.50
山西证券	1.26	0.50	3.80	-3.73
太平洋证券	0.92	0.33	-84.17	-93.68

主要影响因素

• 债券市场震荡：经历两年大牛市后，高位出现震荡，违约事件频发，固定收益类自营规模远超权益类自营，杠杆较大，导致自营业务面临股债双杀。
• A股市场弱势：4月上证指数下跌2.18%，深证综指下跌2.00%，市场观望气氛浓重，成交量下降。
• 两融余额：4月两融余额为8594亿元，环比下降2.44%，继续寻底。
• 投行业务承压：4月债券承销金额为3475亿元，环比下降52.55%；IPO、增发及配股募集资金1385亿元，环比下降11.95%。

投资建议

• 4月券商业绩下滑因素仍存在，特别是债券市场能否有效走稳尚待观察，自营、投行业务延续不确定性。
• 建议以观望为主，券商板块可能继续考验历史估值低位。

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风险提示

• 二级市场行情再次转弱可能导致行业各项业务再次出现下滑。

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开盘策略：防御板块崛起 A股弱势依旧

市场分析

• 周三股市冲高乏力，小幅震荡整理。
• 创业板市场高开低走，震荡回落，成指表现弱于主板。

后市分析

• 预计上证综指短线继续考验2800点整数关口。
• 创业板指数短线考验2000点整数关口。

投资建议

• 短线保持多看少动的观望策略。
• 中线建议关注国企供给侧改革、证金公司概念股及防御板块的投资机会。

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总结

• 化工行业盈利能力持续提升，部分子行业出现扭亏，建议关注基本面好转的板块。
• 证券行业受市场弱势及股债双杀影响，业绩下滑，建议以观望为主。
• A股整体弱势，防御板块或成中线投资机会。