20180918-财富证券-艾华集团-603989.SH-成本压力企稳_业绩稳健_加速高端国产替代_22页_1mb

艾华集团深度分析总结

核心内容

艾华集团是中国铝电解电容行业的龙头企业，2015年上市以来，公司持续拓展下游市场，收入和利润规模稳步增长。公司拥有完整的产业链布局，涵盖腐蚀箔、化成箔、电解液、专用设备和铝电解电容器，这为其应对上游成本波动提供了有力支撑。随着日系厂商逐步退出低端市场，艾华集团迎来扩大市场份额的良机。

主要观点

• 经营业绩增长平稳：公司2013-2017年营业收入年均增长15.72%，归母净利润年均增长24.96%。2018年上半年收入增长显著，但净利润有所下降，预计三季度将有所改善。
• 产业链一体化优势：公司自主生产关键原材料，有效控制成本，提升盈利能力和市场竞争力。
• 高端产品布局：公司积极布局MLPC（叠层片式固态铝电解电容器）等高端产品，提升产品性能，满足中高端市场需求。
• 产能扩张计划：通过可转债募集资金，公司正在推进多个产能扩张项目，预计2020年将实现显著增长。

关键信息

公司概况

• 上市时间：2015年5月
• 主要产品：微型电容器、大容量电容器、高分子固态电容器、照明专用电容器
• 主要市场：节能照明、消费电子、工业、通讯、汽车电子
• 市场份额：2015年全球市占率4.7%，位居国内第一

财务数据

• 当前价格：23.11元
• 合理估值区间：20.9-25.65元
• 总市值：9012.90百万元
• 流通市值：9012.90百万元
• 总股本：39000.00万股
• 流通股：39000.00万股
• 2018-2020年EPS预测：0.95元、1.05元、1.22元
• 对应PE估值：24.59x、22.25x、19.15x

产业链结构

• 上游：高纯铝、电子铝箔、电极箔
• 下游：消费电子、工业、通讯、汽车电子等

成长路径

• 产品升级：公司从节能照明类电容向消费类、工业类及高端产品拓展
• 技术突破：在高温、长寿命、低ESR等领域实现技术突破，部分产品性能已超越日系厂商
• 产能扩张：2018年通过可转债募集资金6.91亿元，用于新建生产线和产能扩张

行业趋势

• 成本压力缓解：随着电极箔产能逐步释放，公司成本压力有所缓解
• 国产替代加速：日系厂商逐步退出低端市场，国内厂商迎来发展良机
• 市场需求增长：消费电子、新能源、汽车电子等领域需求快速增长，带动公司业绩提升

风险提示

• 电极箔价格继续上涨
• 新增产能释放进度不及预期
• MLPC市场需求不及预期

投资评级

• 评级：谨慎推荐
• 合理估值区间：20.9-25.65元
• PE估值：22-27x

盈利预测

• 2018年：营业收入21.12亿元，归母净利润3.72亿元，EPS 0.95元
• 2019年：营业收入24.60亿元，归母净利润4.20亿元，EPS 1.05元
• 2020年：营业收入28.49亿元，归母净利润4.79亿元，EPS 1.22元

估值指标

• PE：24.59x、22.25x、19.15x
• PB：4.59x、4.47x、4.33x
• P/FCF：58.30x、22.94x、19.37x
• P/S：4.27x、3.67x、3.17x
• EV/EBITDA：17.17x、15.01x、13.04x
• PEG：1.36、1.26、1.05

结论

艾华集团凭借其产业链一体化优势和产能扩张计划，有望在行业集中度提升和国产替代加速的背景下，实现业绩的快速增长。公司技术实力和市场拓展能力较强，具备良好的成长潜力。尽管面临一定的风险，但整体来看，公司未来发展前景良好，给予“谨慎推荐”评级。