20170325-中泰证券-艾华集团-603989.SH-新老产品齐发力_业绩向上拐点至_26页_2mb

艾华集团（603989）投资分析总结

核心内容概览

艾华集团是国内铝电解电容龙头企业，凭借全产业链布局与技术积累，其业绩增速正在进入明显的向上拐点期。公司主要产品包括液态铝电解电容、固态铝电解电容及IC级新产品MLPC（固态叠层电容），未来在快充、节能照明、工业等主要下游领域将保持30%以上的年均增速，叠加MLPC等高毛利产品放量，公司盈利水平有望进一步提升。

主要观点与关键信息

一、国内铝电解电容龙头，业绩增速进入向上拐点期

• 市场地位：公司为节能照明电容器市场龙头，市场占有率超过60%，客户覆盖全球主要照明品牌。
• 技术优势：拥有20多年技术积淀，产品线丰富，涵盖液态、固态及IC级产品。
• 成本优化：通过将化成箔厂迁移至新疆，降低电费成本，提升毛利率。
• 产品结构：公司已实现从节能照明向消费电子与工业领域的拓展，产品结构持续优化。

二、三大细分市场逐一突破，业绩增长可期

2.1 节能照明领域

• 全球节能照明市场空间约10亿元，公司年销售额接近6亿元，市场占有率约60%。
• 白炽灯逐步被LED灯替代，未来几年有望保持10%年均增速。
• 公司产品广泛应用于LED驱动电路，具备稳定增长潜力。

2.2 消费电源领域

• 公司是OPPO、华为等快充手机的主力供应商，快充渗透率提升将带动消费电源业务增长。
• 随着快充技术普及，预计消费电子领域年均增速可达40%-50%。
• 快充充电器中，固态电容价值量是传统充电器的2倍以上，公司产品单价有望提升。

2.3 工业与家电领域

• 工业领域应用广泛，包括逆变器、UPS电源、家电等，公司正逐步替代日系产品。
• 工业领域预计保持30%-40%年均增速，成为公司新增长点。

三、MLPC产品蓄势待发，助力业绩再上台阶

• 产品优势：MLPC具备阻抗小、高频性能好、宽温、长寿命等优点，适用于高频、高可靠场景。
• 市场前景：MLPC市场规模超30亿元，松下占据90%以上市场份额，但公司已具备与松下竞争的实力。
• 产能与出货：公司MLPC产能约1200万颗/月，下半年有望小批量供货，未来有望扩产至5000万颗/月，对应年产值8-10亿元。
• 盈利能力：MLPC毛利率远高于传统电容，预计可贡献3-4亿元利润，推动整体业绩增长。

四、投资建议

• 目标价格：53.20元，当前股价对应2016/17/18年PE分别为42.8X、28.5X、17.7X。
• 估值依据：结合同类公司估值及公司业绩增速，给予2017年40倍估值。
• 评级：维持“买入”评级，预计2016-2018年净利润分别为2.7亿元、4.0亿元、6.4亿元，EPS分别为0.88元、1.33元、2.13元，增速分别为18%、50%、60%。

五、风险提示

• 快充渗透率低于预期：若快充普及速度不及预期，可能影响消费电子领域增长。
• MLPC出货进度低预期：新产品认证与客户接受度可能影响其放量速度。

财务数据概览

总结

艾华集团凭借在节能照明、消费电子与工业领域的深厚积累及MLPC等高毛利产品的逐步放量，业绩有望持续向上增长。公司具备良好的成本控制能力与客户基础，未来成长空间巨大，具备长期投资价值。当前估值较低，具备较高性价比，建议投资者关注其未来业绩释放潜力。