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国债期货早报总结

一、核心内容概述

本报告为2021年2月5日的国债期货早报，由孙玉龙撰写，主要分析了当日国债期货市场走势、经济与货币政策动态、信用市场状况，并提出了相应的投机与套利策略建议。

二、主要观点与关键信息

1. 国债市场走势

• 期债继续下跌：周四，期债整体下跌，T主力下跌0.17%，TF主力下跌0.09%，TS主力上涨0.08%。
• 利率上行：10年期国债利率上涨0.98bp至3.2221%，5年期国债利率上涨3.36bp至3.0789%，2年期国债利率上涨2.92bp至2.8357%。
• 期债成交情况：
  • 10年当季收盘价97.7500，下跌0.0767%
  • 5年当季收盘价99.6600，下跌0.0301%
  • 2年当季收盘价100.3300，上涨0.0150%

2. 经济与货币政策分析

• 经济复苏：1月官方制造业PMI低于预期和前值，但BCI指数继续上行，显示经济仍维持总体复苏的格局。经济复苏步入中后期阶段，央行资产增速对库存增速的领先性表明被动去库向主动补库转化。
• 房地产销售：商品房成交活跃，房地产销售韧性较强，对地产投资形成支撑。
• 基建投资：基建新订单增速不弱，仍有反弹动力。
• 通胀预期：中国活期存款占比预示国内通胀低迷，美国时薪增速不及劳动率提升，导致通胀压力不足。
• PPI与CPI：1月原油增速明显抬升，预计带动PPI进一步回升；但CPI和核心CPI仍处于低迷状态。

3. 货币政策与流动性

• 资金面收紧：R007、DR007和同业存单发行利率周度和月度均显著上升，显示资金面偏紧。
• 央行操作：央行连续两日重新净投放，资金面边际改善，但货币政策总体收紧的基调未变。
• 资金波动率：资金波动率高位回落，市场逐渐形成资金面难以放松的一致预期。

4. 信用市场分析

• 社融不及预期：12月社融累计增速和存量增速均低于前值，非标、企业债券、人民币贷款为主要拖累，政府债券为主要支撑。
• 居民与政府加杠杆：居民继续加杠杆，政府加杠杆节奏未放缓，企业融资有所改善，但整体仍处于去杠杆阶段。
• 信用利差回升：企业信用利差再度回升，BCI企业融资环境指数回落，显示企业融资环境趋紧。

三、投机策略建议

• 利率趋势：在稳信用紧货币的格局下，利率预计将震荡上行。
• 期债操作建议：建议持有期债空单，因利率上行趋势明确。
• 交易要素：
  • T主力：CTD券净价95.7347，收益率3.3021%，IRR -0.2707%，基差0.3329%
  • TF主力：CTD券净价95.6848，收益率3.1075%，IRR 0.3272%，基差0.1832%
  • TS主力：CTD券净价100.1852，收益率2.8225%，IRR 1.5932%，基差0.1454%

四、套利策略建议

1. 期现套利

• T主力合约：IRR与资金利率的差值升至高位，给予正向套利机会。
• TF与TS主力合约：IRR与资金利率的差值为负，不推荐参与期现套利。

2. 跨品种套利

• 流动性不明朗：不推荐跨品种套利。
• 期限利差：目前期限利差扩大，但对应的是货币宽松或经济下滑时期，预期收益不高。

五、风险提示与免责声明

• 风险提示：本报告基于可靠数据来源，但不构成买卖建议，仅作为参考。
• 免责声明：本报告不提供量身定制的投资建议，建议投资者独立评估投资策略，并咨询专业财务顾问。

六、五矿经易期货分支机构信息