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报告摘要

美国债券ETF启示：布局首推宽基指数，有一定的主动管理要求

核心内容

全球债券ETF市场规模庞大，截至2019年2月已达到近万亿美元，其中美国市场占据71%。债券ETF通过将一篮子债券打包，为投资者提供了便捷交易和多样化配置的工具，具有流动性好、分散风险等优势。然而，债券ETF也具备股票的某些属性，如无到期日和本金返还不确定性，但近年来也出现了具有到期日的债券ETF，如Invesco的BulletShares系列。

主要观点

美国市场集中度高：美国市场前十大债券ETF产品全部由贝莱德和先锋发行，其中贝莱德安硕和先锋管理的产品规模占比达80%，市场集中度高。
宽基指数产品规模最大：规模前两名的债券ETF均为宽基指数产品，其中iShares Core U.S. Aggregate Bond ETF规模达576亿美元，管理费率为0.05%，是目前市场上最具有代表性的宽基债券ETF。
Smart Beta和主动型产品发展迅速：2018年以来，美国Smart Beta债券ETF和主动型债券ETF发行速度加快，Smart Beta产品数量达79只，规模为131亿美元；主动型产品数量约为总数的1/4，规模达560.7亿美元。
债券ETF存在主动管理特征：虽然大多数债券ETF为被动型，但跟踪彭博巴克莱美国综合债券指数的ETF产品普遍采用抽样复制法，并结合多因子优化和分层抽样，具有一定的主动管理特征。部分产品甚至采用更精确的定量抽样，以减少跟踪误差。
中国市场债券ETF发展滞后：目前中国仅9只债券ETF，规模仅15.7亿美元，仅占全球市场的0.16%。建议优先布局宽基指数ETF，按剩余期限和信用评级进行九宫格布局，以增强市场覆盖和产品多样性。

关键信息

全球债券ETF市场概况

总规模：截至2019年2月，全球债券ETF总规模为9694亿美元。
发行地区分布：
- 美国：占比71%，规模最大。
- 爱尔兰：占比15%，产品数量较多。
- 其他地区：如台湾、韩国是亚洲市场的主要参与者，中国仅占全球市场的0.16%。
标的类型分布：
- 公司债、政府债和综合类债券ETF是主要类型。
- 美国市场中，综合类产品占比高，且覆盖范围广，具有较强的代表性。
费率分布：
- 全球平均费率约为0.27%。
- 美国综合型债券ETF费率普遍较低，0.05%以下，而主动型产品费率相对较高。

美国债券ETF市场概况

发展历史：
- 美国债券ETF始于2002年，由BlackRock iShares发行。
- 2007年SEC的监管改革推动了债券ETF的快速发展。
- 2008年金融危机后，债券ETF因交易优势而进一步发展。
规模前十产品：
- 以贝莱德和先锋为主，覆盖综合类、公司债、国债、通胀保本等。
- 其中，iShares Core U.S. Aggregate Bond ETF和Vanguard Total Bond Market ETF规模最大，分别为576亿美元和371.3亿美元。
- 主动型产品在规模前十中占比约1/4，如PIMCO Enhanced Short Maturity Active ETF。
发行趋势：
- 2016-2019年，美国债券ETF发行数量持续增长，尤其在Smart Beta和主动型产品方面。
- 2018年以来，Smart Beta和主动型产品发行数量显著增加，成为市场重要组成部分。

债券指数

彭博巴克莱美国综合债券指数：
- 是美国市场最广泛使用的综合债券指数，包含10252只成分券，平均剩余期限8.2年。
- 被广泛用于衡量美国债券市场的整体表现。
- 有4只ETF产品跟踪该指数，规模合计1042亿美元。
NASDAQ BulletShares指数系列：
- 以固定到期日为特征，投资者可在到期时获得本金返还。
- 包括公司债、高收益债、新兴市场债等子系列。
- 采用市值加权方式，每半年调整成分券，设置5%的个券上限。
Smart Beta策略指数：
- 以RAFI基本面指数为代表，基于公司基本面特征进行加权。
- 适用于上市公司发行的债券，且成分券需满足一定的流动性要求。

债券ETF跟踪方法

完全复制法：适用于样本数量较少的指数，如目标到期日指数，但成本较高。
抽样复制法：
- 大权重样本复制法：选取指数中权重较大的债券进行复制，减少交易成本。
- 分层抽样复制法：按久期、信用评级等因子将债券分类，再在每类中随机抽取。
- 多因子模型优化法：通过优化模型，控制风险因子暴露，以精确跟踪指数。
跟踪误差控制：规模较大的产品通常采用更精确的抽样方法，跟踪误差较小。

主动管理要求

跟踪彭博巴克莱美国综合债券指数的ETF产品：
- AGG、BND、SCHZ、SPAB均采用抽样复制法。
- AGG和BND的持仓券数量较大，跟踪误差较小。
- 产品在规模增长时倾向于增加持仓券数量，以提高复制效果。
流动性差异：
- 大规模产品流动性更好，日均成交额与规模比例更高。
- 小规模产品流动性较差，平均价差较高。