指数化投资研究系列之二：美国债券ETF启示，布局首推宽基指数，有一定的主动管理要求-20190225-光大证券-25页_2mb

美国债券ETF启示：布局首推宽基指数，有一定的主动管理要求

核心内容概述

美国债券ETF市场在全球债券ETF市场中占据主导地位，截至2019年2月，其规模占全球市场的71%，且产品数量和规模均远超其他国家。该市场具有高度集中性，主要由贝莱德、先锋和道富等管理人主导，产品覆盖范围广，包括宽基指数、细分债券、Smart Beta、主动型及固定到期日ETF等。中国债券ETF市场尚处于发展初期，产品数量较少，主要以国债为主，跨品种的综合型产品尚未出现。

主要观点

• 美国债券ETF市场特征：

  • 债券ETF市场规模庞大，占全球市场的71%，产品数量和规模均领先。
  • 前十大产品中，贝莱德和先锋占据主导地位，占总规模的40%。
  • 宽基指数产品规模最大，且管理费率低，具有显著优势。

• 债券ETF产品类型：

  • 宽基指数产品如彭博巴克莱美国综合债券指数，覆盖国债、公司债、MBS、ABS等。
  • Smart Beta产品兴起，以因子策略为主，如久期、价值、防御等。
  • 主动型产品数量约占总数的1/4，近年来发行速度加快。
  • 固定到期日ETF（如BulletShares系列）开始出现，保留债券的返还性特征。

• 债券ETF的跟踪方法：

  • 债券ETF多采用抽样复制，以降低交易成本和跟踪误差。
  • 抽样方法包括分层抽样和多因子优化抽样，跟踪误差因产品而异。
  • 完全复制法适用于样本券较少的指数，如目标到期日指数和Smart Beta策略指数。

• 中国市场建议：

  • 债券ETF布局应优先考虑宽基指数产品，以提供更全面的市场暴露。
  • 建议按照剩余期限和信用评级两个维度进行“九宫格”布局，以满足多样化配置需求。
  • 中国债券ETF仍以细分产品为主，需发展跨品种综合型产品。

关键信息

• 全球债券ETF概况：

  • 截至2019年2月，全球债券ETF总规模达9694亿美元。
  • 美国发行的债券ETF占全球市场的71%，爱尔兰占15%。
  • 中国目前有9只债券ETF，规模为15.7亿美元，仅占全球市场的0.16%。

• 美国债券ETF市场概况：

  • 美国债券ETF市场以宽基指数产品为主，规模占比高。
  • 宽基指数产品包括综合型、全球型、短期型等，如AGG、BDN、TIP等。
  • Smart Beta产品发展迅速，2018年以来发行的Smart Beta产品数量占该时段发行总数的近一半。
  • 主动型产品数量约为总数的1/4，主要集中在短久期、高收益、增强型等产品。

• 债券指数：

  • 彭博巴克莱美国综合债券指数：
    • 包含投资级固定利率债，成分券10252只，平均剩余期限8.2年，平均久期5.9年。
    • 有4只ETF产品跟踪该指数，其中AGG和BDN规模最大，跟踪误差最小。
  • NASDAQ BulletShares指数系列：
    • 采用固定到期日策略，保留债券的返还性特征。
    • 包括公司债、高收益债、新兴市场债等子系列，共22只ETF产品跟踪。
  • RAFI基本面指数系列：
    • 以基本面因素（如营收、现金流、分红）加权，用于债券Smart Beta产品。
    • 包括投资级和高收益债券指数，以公司债券为主。

• 债券ETF跟踪方法：

  • 完全复制法：适用于样本券较少的指数，如目标到期日指数。
  • 抽样复制法：常见于大型综合指数，采用分层抽样或多因子优化策略。
  • 多因子优化抽样：控制组合的风险因子暴露，使跟踪误差最小化。

• 流动性与跟踪误差：

  • 大规模ETF产品流动性更强，平均价差更低，交易成本更低。
  • AGG和BDN由于规模较大，跟踪误差较小，且流动性较好。
  • 小规模ETF产品虽然费率低，但流动性较差，跟踪误差较高。

• 中国市场布局建议：

  • 推荐优先发展宽基指数ETF，以提升市场覆盖面。
  • 可借鉴美国经验，构建基于剩余期限和信用评级的“九宫格”布局。
  • 中国债券ETF仍以细分产品为主，未来可向跨品种综合型产品发展。
  • 需关注债券ETF的流动性问题，避免因流动性不足导致的跟踪误差。

风险提示

• 本报告基于公开数据整理分析，存在市场环境可能发生变化的风险。

附录：主要债券ETF管理公司及产品

• 贝莱德安硕：

  • 旗下债券ETF数量最多，规模最大。
  • 提供多种产品类型，包括宽基指数、Smart Beta、固定到期日ETF等。
  • 5只Smart Beta ETF成立于2014年后，但规模较小。

• 先锋基金：

  • 旗下债券ETF产品数量多，规模大，如BDN。
  • 产品覆盖范围广，包括综合型、全球型、短期型等。

• Invesco：

  • 提供BulletShares系列ETF，跟踪NASDAQ BulletShares指数。
  • 产品包括公司债、高收益债、新兴市场债等，共22只。

• PIMCO：

  • 提供增强型短久期债券ETF（如MINT），规模较大。

• JPMorgan：

  • 提供Ultra-Short Income ETF（如JPST），聚焦短久期投资。

• State Street Global Advisors：

  • 提供SPAB等产品，跟踪彭博巴克莱综合指数，规模适中。

总结

美国债券ETF市场发展成熟，产品丰富，具有较高的市场集中度和较低的管理费率。宽基指数ETF是市场主流，具有广泛的覆盖范围和较低的跟踪误差。Smart Beta和主动型产品近年来发展迅速，成为市场的重要组成部分。中国市场债券ETF仍处于初级阶段，建议优先发展宽基指数产品，并结合剩余期限和信用评级构建多样化布局。未来中国债券ETF市场有望进一步扩大，成为国际资金配置的重要工具。