A股十一月观点及配置建议：风格的嬗变前夜，兼论中小创崛起的两个条件-20181101-招商证券-76页-2mb

A股11月策略观点及配置建议总结

核心内容

2018年11月，A股市场面临关键的风格切换，预计中小创将成为未来三年市场的底部。市场风格从之前的蓝筹股占优转向小盘股占优，TMT、次新等板块值得关注。同时，地产和基建受益于流动性宽松和政策转暖，也具备一定投资机会。

主要观点

• 经济周期与利率周期：当前处于三年半信贷周期的下行阶段，经济增速放缓，企业盈利下滑，货币政策边际宽松，十年期国债利率已接近3.5%，这标志着A股估值周期的关键节点。
• 估值与流动性：当十年期国债利率击穿3.5%时，A股估值通常会出现底部，流动性改善推动小盘股表现优于大盘股。
• 并购政策：2018年10月，证监会出台多项政策，包括“小额快速”并购重组机制、私募基金参与并购的绿色通道、放宽配套融资用途限制等，标志着新一轮并购周期的启动。
• 资金来源：随着资管新规的实施，大量资金从市场退出，但政策调整后，银行、保险、地方国资委等将逐步注入市场，带来增量资金支持。
• 风险因素：11月仍需关注解禁高峰、中小创四季度商誉减值、海外市场的波动、美国对华政策变化等风险。

关键信息

企业盈利周期

• 企业盈利周期与信贷周期密切相关，通常经历三个阶段：复苏期、转折期、下行期。
• 在下行期，企业盈利增速大幅下滑甚至负增长，利率持续下行，小盘股相对占优。

利率运行周期

• 利率下行与企业盈利下滑同步发生，十年期国债利率击穿3.5%标志着A股估值周期的底部。

A股投资三段论

商誉减值与创业板表现

• 2018年预计创业板商誉减值达到峰值，约为164亿元，对净利润增速产生较大影响。
• 2019年起，商誉减值对创业板的影响将减弱，业绩有望迎来拐点。

并购周期与壳价值

• 2016-2018年为三年严监管周期，壳价值快速回落。
• 2018年政策转向，鼓励并购重组，壳价值有望重新崛起。

资金流向

• 陆股通：10月净流出105.29亿元，主要集中在金融地产，净卖出集中在食品饮料、电子、医药等。
• 融资余额：10月融资余额降至7621.1亿元，为2015年以来最低，净流出规模扩大。
• 保险资金：投资股票和基金的余额为19527亿元，占保险资金运用余额的12.43%。
• 私募基金：管理规模和数目均出现下滑，但政策调整后有望恢复。
• 重要股东：10月重要股东净增持55亿元，净减持129亿元，减持计划达158亿元。

国资参与上市公司

• 国资通过并购、注入、股权增持等方式积极参与上市公司，推动壳价值提升和产业升级。

未来趋势

• 并购周期：预计从2019年起开启新一轮并购周期，主要表现为壳价值提升、并购交易增加、产业整合等。
• 资金供给：随着政策放松，银行、保险、地方国资委等将带来新的增量资金，推动市场活跃度提升。
• 市场风格：未来三年，小盘风格有望占优，关注TMT、次新、地产、基建等板块。
• 国际环境：中美关系可能在11月底前进一步恶化，影响外资流入及市场风险偏好。

风险提示

• 股权质押到期：2018年四季度至2019年上半年，股权质押到期压力较大，可能对市场造成冲击。
• 解禁高峰：2018年四季度至2019年二季度，解禁市值超过2万亿，可能带来较大抛售压力。
• 外资影响：陆股通净流出，对市场信心构成压力，需关注中美经贸关系变化。

附录：估值和流动性的相关数据

• 利率与估值：十年期国债利率击穿3.5%后，A股估值通常出现底部。
• 并购周期：并购政策放宽，鼓励并购重组，可能带来壳价值提升和市场活跃度改善。
• 资金来源：银行、保险、地方国资委等将逐步注入市场，成为重要资金来源。

总结

2018年11月，A股市场迎来关键的风格切换，预计中小创将成为未来三年市场的底部。市场风格从蓝筹股占优转向小盘股占优，TMT、次新等板块具备投资机会。同时，地产和基建受益于流动性宽松和政策转暖，也值得关注。政策调整为并购周期开启提供支持，壳价值可能重新崛起。需警惕解禁高峰、商誉减值、海外风险等潜在影响。未来三年，市场风格将偏向小盘股，关注政策驱动和流动性改善带来的机会。