20181101-招商证券-A股十一月观点及配置建议_风格的嬗变前夜_兼论中小创崛起的两个条件_76页_2mb

A股11月观点及配置建议总结

核心内容

2018年11月被认为是A股市场风格转变的关键时期，预计中小创将出现市场底部。这不仅标志着市场转折，也预示着市场风格的转变，从大盘股向小盘股倾斜。主要关注TMT、次新股以及受益于流动性宽松和政策转暖的地产和基建行业。

主要观点

• 经济周期与利率周期：中国经济存在三年半的信贷周期，2018年二季度进入下行周期，流动性改善。当前宏观经济背景为“衰退式宽松”，十年期国债利率击穿3.5%标志着利率周期的底部信号，企业盈利进入低速甚至负增长阶段。
• 并购政策与流动性：2018年10月，随着市场大幅调整，股权质押压力加大，政策层面鼓励并购重组，边际放松并购政策，放开私募股权基金投资上市公司，修订回购制度，为市场带来增量资金和活跃度提升。
• A股投资三段论：根据社融增速、企业盈利增速和十年期国债利率划分市场为三个阶段。当前处于阶段三，即“衰退式宽松”阶段，流动性充裕但经济下行，小盘股相对占优。
• 估值周期与利率周期：十年期国债利率击穿3.5%后，A股估值水平出现明显调整。历史数据显示，这一利率水平是A股估值底部的重要信号。

关键信息

1. 市场风格转变

• 11月被认为是小盘股占优的时期，预计市场风格将从大盘股转向小盘股。
• TMT、次新股以及地产和基建行业受益于流动性宽松和政策放松，值得关注。

2. 并购周期重启

• 2016-2018年是三年严监管周期，2018年10月后监管政策转向宽松，鼓励并购重组。
• 2018年10月，证监会推出“小额快速”并购审核机制，为市场注入活力。
• 私募股权基金投资上市公司，通过定向增发、大宗交易等方式，为市场带来增量资金。

3. 政策支持

• 2018年10月中央政治局会议对经济政策进行调整，强调加强制度建设、激发市场活力。
• 证监会鼓励上市公司回购和并购重组，优化交易监管，引导增量中长期资金入市。

4. 资金流动情况

• 陆股通：10月净流出105.29亿元，主要集中在金融地产，净买入集中在伊利股份、万科A等，净卖出集中在食品饮料、电子、医药等。
• 融资余额：截至10月31日，融资余额为7621.1亿元，为2015年以来最低水平，净流出规模扩大。
• 保险资金：投资股票和基金部分的余额为19527亿元，占比为12.43%，略有下降。
• 私募基金：9月末私募证券基金管理规模为23867亿元，管理只数下降，显示市场信心不足。

5. 风险因素

• 股权质押到期高峰：2018年四季度至2019年上半年，预计有4600-6200亿元股权质押贷款到期，可能带来较大压力。
• 解禁高峰：2018年四季度至2019年二季度，解禁市值超过2万亿元，抛售压力较大。
• 商誉减值：2018年商誉减值规模预计达到峰值，对创业板业绩造成较大冲击。
• 海外市场波动：美国对华政策可能进一步恶化，影响市场风险偏好和外资流动。

6. 估值与流动性

• 十年期国债利率击穿3.5%是A股估值底部的关键信号，市场有望迎来估值修复。
• 企业盈利进入负增长阶段，市场风格偏向流动性改善，小盘股表现相对较好。

配置建议

• 关注小盘股：TMT、次新股等受益于流动性改善的行业。
• 关注地产和基建：政策放松和流动性宽松可能带来超额收益。
• 关注并购重组：随着并购政策边际放松，市场活跃度有望提升，壳价值可能重新崛起。
• 关注政策导向：鼓励并购重组、回购和引入中长期资金，对市场形成支撑。

附录：估值和流动性的相关数据

• 企业盈利周期：三年半信贷周期，社融增速拐点后，企业盈利迎来拐点。
• 利率运行周期：经济下行，企业盈利下滑，货币政策边际宽松，利率大幅下行。
• 估值周期与利率周期：十年期国债利率击穿3.5%后，A股估值水平出现调整。
• A股投资三段论：阶段一（复苏期）企业盈利和估值双升，阶段二（转折期）杀估值，阶段三（下行期）流动性宽松，小盘股占优。
• 并购政策变化：2016年严监管，2018年政策转向宽松，鼓励并购重组。
• 资金来源：包括银行资金、私募股权基金、保险资金等，对市场形成支撑。
• 风险因素：股权质押到期、解禁压力、商誉减值、海外市场波动等。

未来趋势

• 未来三年，新一轮并购周期有望开启，壳价值可能重新崛起。
• 私募股权基金成为资本市场的重要力量，投资方式包括定向增发、大宗交易等。
• 国资改革推动，国有资本投资运营公司积极布局上市公司。
• 融资规模可能仍在缩减过程中，但政策支持有助于市场稳定。

总结

2018年11月是A股市场风格转变的关键时期，预计中小创将迎来市场底部。市场风格由大盘股转向小盘股，TMT、次新股、地产和基建行业值得关注。并购政策边际放松，市场活跃度有望提升，壳价值可能重新崛起。政策支持和资金流入为市场提供支撑，但需警惕股权质押到期、解禁压力、商誉减值等风险因素。