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华联期货橡胶周报（20240804）

主要观点

1. 宏观方面：中美经济数据疲软，美元降息预期增强或为宏观需求走弱信号，市场交易衰退逻辑，仍需警惕高利率下的硬着陆风险。

2. 供应方面：

   • 当前处于产量爬升季节，但天气扰动导致上量缓慢，东南亚原料价格回落横盘，杯胶价格高位。
   • 加工厂利润修复但仍有亏损，高价刺激产出的效果仍有待观察，产能拐点需在本年度割胶季反复验证。
   • 年际气候指标显示后期天气对产出不利的可能性较大（厄尔尼诺→拉尼娜→天气不利）。
   • ANRPC最新产量预测：2024年全球天胶产量预计同比增加11%至1450万吨。泰国、印尼产量预期小幅下降（-5%、-5%），中国、越南、马来西亚产量小幅增长（+6%、+29%、+0.6%）。

库存状况

• 青岛库存在去库尾声，nr仓单处于近5年最高位，ru仓单处于5年中位，顺丁库存处于近3年低位。
• 合成胶厂内库存大幅回落至两年多低点后反弹，贸易商库存回升；港口丁二烯库存环比走高但维持近年最低位。
• 全社会库存（包括轮胎厂）呈累库态势，开工率疲软。

需求表现

1. 疲软现实：地产困境反转难度大，乘用车7月零售额同比下降3%，环比下降11%；重卡7月销量同比下滑4%；挖掘机/装载机等基建数据偏弱；水泥累计产量同比降幅收窄但仍负增长。
2. 政策预期：地产政策加速放松，市场预期较强但仍需观察实际效果。
3. 海外疲软：海外汽车销量承压，特别是美国市场。

交易策略

短期供增需弱，压力较大；中期需观察高价能否持续刺激产出，验证产能拐点；天气成为重大扰动因素。基于拉尼娜或天气不利、产能拐点逐步确认的逻辑，建议在四季度择机逢低做多，把握季节性强势行情。nr短期支撑参考区间11000-11500。

风险点

天气变化（特别是橡胶主产地）、汽车产销数据、宏观经济与资金面、行业政策等。

关键数据图表概览（数据来源：WIND、钢联、ANRPC）

• 期现市场：橡胶现货价、基差图、月差图表现（价格高位运行、ru月差contango缩小）
• 原料端：泰国原料价格企稳，杯胶价格高位；加工厂利润回升（泰国）。
• 库存：青岛库存在下降，但在去库尾声；NR交易所库存创历年新高。
• 供给：ANRPC 2024年产量预计温和增长。
• 需求：轮胎开工率疲软，全钢胎开工率处于多年低位；重卡销量不佳；乘用车销量环比下滑。
• 宏观：美元降息预期升温。

本报告涉及期货研究，不构成任何投资建议，请投资者自行独立承担风险。