大类资产配置月报第26期：2023年9月，美债收益率上行趋缓，重振全球资产价格-20230829-华安证券-31页_795kb

2023年9月大类资产配置月报总结

核心结论

美债收益率上行趋缓，对全球资产价格形成支撑，重振市场情绪。

1. 配置逻辑：美债收益率上行趋缓

美债收益率上行趋势放缓，中美利差逐步收窄，人民币贬值压力有所缓解，为全球资产价格带来积极影响。9月美联储大概率不加息，但需警惕其鹰派表态可能带来的政策不确定性。市场对降息时间点的预期进一步推迟，但整体对紧缩政策的预期已有所修正。

2. 权益：存反弹契机，但不过度乐观

2.1 国内权益：震荡下沿底蓄势，存反弹契机

• 上证指数：震荡上行，受人民币汇率和国内政策影响，具备反弹潜力。
• 创业板指：震荡上行，但涨幅弱于上证指数。
• 成长风格：受经济复苏斜率低、流动性未超预期影响，表现弱于周期和金融风格。
• 周期与金融风格：短期具备相对优势，受政策预期和市场情绪支撑。
• 配置主线：
  • 泛TMT板块（电子、通信）：中长期配置价值凸显。
  • 基础化工与农林牧渔：景气改善，具备配置机会。
  • 估值底部医药生物：具备投资潜力。
  • 主题投资：出行链条与“一带一路”相关板块。

2.2 美股：衰退担忧基本解除，但美债利率压制反弹空间

• 纳斯达克指数：震荡上行，但受美债利率与股息率缺口影响，反弹空间有限。
• 道琼斯工业指数：相对利好，受利率上行支撑。
• 市场情绪：美联储政策路径仍有不确定性，短期美股难有大幅反弹。

3. 利率：中债利率或已至底，美债预计震荡

3.1 国内债券：利率或已至底部，9月预计震荡上行

• 1Y国债收益率：震荡上行，短期利率上行空间有限。
• 10Y国债收益率：震荡上行，受政策预期和流动性支撑。
• 市场预期：政策预期回暖、流动性宽松，中债利率或已触底。

3.2 美债：预计震荡，加息路径存不确定性

• 2Y美债收益率：震荡，受美联储政策影响。
• 10Y美债收益率：震荡上行，美债利率尚未回落，对全球资产价格形成压制。
• 经济数据：美国二季度GDP超预期，核心CPI回落，通胀趋势有所缓和。

4. 大宗：国内需求延续改善，海外抑制解除

4.1 国际大宗：美债利率高位抑制逐步解除，大宗商品价格有望反弹

• 原油：受OPEC+减产和库存下降支撑，价格有望反弹。
• 铜：库存分化，市场看空情绪增强，价格震荡偏空。
• 黄金：短期盘整向上，中长期配置价值不改，但受美债利率压制。

4.2 国内大宗：需求改善缓慢，价格延续小幅反弹

• 南华工业品指数：政策托底经济，价格有望小幅改善。
• 南华螺纹钢指数：地产新开工拖累解除，但供给充足，价格震荡偏多。
• 南华农产品指数：受极端天气和运输成本影响，价格有望小幅上行。
• 南华玻璃指数：地产销售改善缓慢，成本端压力大，价格恐走弱。

5. 汇率：基本面差异助推美元走强

5.1 美元指数：延续小幅走强

• 美国经济数据维持韧性，欧元区经济走弱，推动美元指数走强。
• 8月欧元区综合PMI降至47%，创2020年11月以来最低水平，欧元走弱。

5.2 人民币：贬值压力仍存，但下方空间有限

• 人民币汇率仍受中美利差扩大和国内经济弱复苏影响。
• 央行加强汇率预期管理，干预预期增强，人民币贬值空间有限。

6. 关键信息与主要观点

• 美债收益率：上行趋缓，对全球资产价格形成支撑。
• 国内权益：短期震荡，但具备反弹契机，重点关注泛TMT、基础化工、农林牧渔。
• 国内债券：利率或已至底部，9月预计震荡上行。
• 大宗商品：国内需求改善，海外抑制逐步解除，价格有望反弹。
• 汇率：美元指数走强，人民币贬值压力存在但空间有限。

7. 风险提示

• 各国经济前景预测存在偏差；
• 国内外政策收紧超预期；
• 中美关系超预期恶化。