20181105-长城证券-计算机行业2018年三季报总结_三季报业绩表现不佳_行业估值接近底部区间_关注细分领域龙头_14页_993kb

计算机行业2018年三季报总结与投资建议

核心内容

行业整体表现

• 三季报业绩增速下滑：2018年前三季度，计算机行业营业收入增速中位数为16.12%，归母净利润增速中位数为11.70%，扣非后归母净利润增速中位数为10.18%，均较去年同期有所下滑。
• 市场分化显著：计算机（申万）指数在2018年1月1日至11月1日期间下跌21.39%，跑输上证指数0.20个百分点，但跑赢中小板指和创业板指。子板块表现分化，去IOE、网络安全、云计算、人工智能、智慧医疗跌幅较小，而机器人、安防监控、智能汽车等板块表现较差。
• 市盈率低于历史均值：计算机行业市盈率（TTM）跌至37.62倍，远低于历史均值50.72倍。

主要观点

并购与内生增长承压

• 并购热度下降：自2015年并购高峰后，行业并购热度持续下降，已回到2014年水平，外延增长难以为继。
• 内生增长乏力：并购降温导致内生增长问题逐步暴露，营业成本增速持续高于营业收入增速，行业整体毛利率承压。
• 商誉减值风险上升：2017年对赌协议集中到期，导致商誉减值风险增加，部分公司商誉占净资产比例过高，存在较大风险。

高景气细分领域机会

• 细分行业龙头受关注：尽管整体行业表现不佳，但高景气细分行业的龙头公司表现较好，成为市场关注的焦点。
• 推荐标的：
  • 医疗信息化：创业软件（300451）、东华软件（002065）
  • 零售技术：新北洋（002376）
  • 智慧司法：浩云科技（300448）
  • 云计算/工业互联网：用友网络（600588）
  • 金融信息化：赢时胜（300377）
  • 自主可控：中国长城（000066）

关键信息

重点推荐公司盈利预测

业绩与预告

• 三季报实际业绩与预告基本相符，其中6家公司的实际业绩超出预告上限，包括浩丰科技、运达科技、汉邦高科、中科创达、朗新科技、南威软件。

商誉与对赌

• 截至2018年第三季度末，计算机行业商誉资产总值为1116亿元，占总资产的11.4%。
• 2017年对赌协议集中到期，2018年商誉减值风险显著上升，部分公司并购标的业绩出现下滑，商誉计提风险较高。

风险提示

• 新兴产业发展不及预期：可能影响行业整体表现。
• 商誉减值风险释放不够充分：部分公司商誉占净资产比例过高，存在较大风险。
• 行业成本压力持续上行：可能进一步压缩利润空间。

投资建议

• 关注高景气细分领域龙头：在市场分化、内生增速疲软、商誉风险暴露的背景下，高景气细分行业的龙头公司表现较好，建议重点关注。
• 关注外资入股标的：相关标的可能因外资入股而改善基本面，值得关注。

总结

2018年计算机行业整体表现不佳，主要受到并购难继和内生增长疲软的影响。然而，随着民企、外贸等领域的利好频出，行业近期表现强势，持续领涨市场。建议关注医疗信息化、零售技术、智慧司法、云计算、金融信息化和自主可控等高景气细分领域的龙头公司，同时警惕商誉减值和成本压力等风险。