20140428-中国银河-2014年二季度信用债投资策略_经济结构调整主线中的投资机会_23页_2mb

2014年二季度信用债投资策略总结

核心内容

2014年二季度，中国经济正处于结构调整的关键阶段，债券市场中的信用债表现分化明显。核心观点指出，信用债机会大于利率债，其中城投债优于产业债。投资策略强调在资金面平稳的环境下，通过杠杆操作放大收益，采用子弹型久期结构，控制久期在3-5年，同时关注区域和行业风险溢价差异。

主要观点

• 经济结构调整持续进行：经济从依赖外需和投资转向内需和消费驱动，是一个长期过程，需配合多项改革措施。
• 产业债与城投债表现分化：由于“超日债”违约事件，产业债刚性兑付神话被打破，信用风险上升；而城投债因政府隐性担保，融资需求依然强劲。
• 信用债投资价值更高：在利率高位及融资需求不足的情况下，信用债更受市场青睐，尤其是高风险行业，可能带来更高收益。
• 杠杆策略适用：在资金面平稳的环境下，适合通过杠杆操作提升收益，但需注意控制风险。
• 久期控制策略：城投债建议控制在5年以内，私募城投债更宜控制在2年以内；产业债控制在3年左右，避免长久期。

关键信息

信用债表现分化

• 风险较低行业：食品饮料、传媒、纺织服装、休闲服务、家用电器、医药生物、公用事业、汽车等。
• 高风险行业：光伏、钢铁、煤炭、房地产等，但其中光伏和钢铁因风险溢价较高，具备投资机会。
• 产业债投资策略：优选高信用等级（AA+以上）品种以获取稳健收益，同时关注低评级个券以博取高风险高收益。
• 城投债投资策略：规避高风险区域（如山西），优选广东、山东、河北、上海等省级政府资信较高、政策扶持力度大的区域。

产业债分析

企业年报分析

• 盈利能力分化：部分行业如食品饮料、公用事业盈利能力上升，而钢铁、有色金属等盈利能力下降。
• 去杠杆过程启动：非金融发债企业资产负债率下降，表明去杠杆趋势初现，但行业差异明显。
• 偿债能力改善：多数行业速动比率和经营性现金流营收比上升，但部分行业如房地产现金流恶化严重。

产业债中观筛选策略

• 行业风险溢价差异：优先选择经营和财务风险均较低的行业，如食品饮料、传媒等。
• 二维风险指标筛选：通过行业营业利润水平、趋势变动值和波动值评估经营风险；通过资产负债率、速动比率、经营性现金流营收比、带息债务与归属母公司股东的权益比评估财务风险。

高风险行业投资机会

• 煤炭行业：需关注安全生产和区域分布，大型国企风险较低，中小煤矿存在安全隐患。
• 钢铁行业：大型国企信用较好，但部分民企和小型企业存在较高风险。
• 光伏行业：开始复苏，应关注靠近下游、财务状况良好的企业。
• 房地产行业：面临行业拐点，需关注现金流充裕、融资渠道多元的企业。

城投债分析

• 融资积极：城投债新增规模较大，尤其是河北省、山东、湖南等省份。
• 省级筛选：综合考虑省级政府资信水平和新经济带政策扶持，优选广东、山东、河北、上海等。
• 久期控制：城投债建议控制在5年以内，私募债控制在2年以内，以降低长期风险。
• 到期压力：2015年及以后到期规模较大，需关注流动性风险。

投资建议

• 优先选择城投债：因其信用风险较低，适合稳健投资。
• 关注高风险行业：如光伏、钢铁、煤炭，但需谨慎评估其风险溢价。
• 控制久期：避免长期债券，采用子弹型结构，提升收益稳定性。
• 杠杆操作：在资金面平稳时，适当使用杠杆以放大收益。

附录信息

• 发债主体评级下调企业：如江苏中能硅业、江西赛维LDK太阳能等。
• 亏损企业：包括2012年和2013年亏损的产业债发债企业，可作为关注对象。

结论

2014年二季度，信用债市场机会大于利率债，城投债表现优于产业债。投资需关注行业和区域风险溢价差异，控制久期，合理使用杠杆，优先选择高信用等级和政策支持区域的债券。同时，需警惕高风险行业可能带来的违约风险，把握结构性调整带来的投资机会。