20140428-第一创业-信用产品周报_预算法修订再审_城投债稀缺性第一枪_13页_410kb

固定收益证券信用产品周报总结

核心内容

本报告为第一创业证券研究所发布的信用产品周策略报告，重点分析了近期信用债市场走势及预算法修订草案对城投债市场的影响。报告从银行间市场和交易所市场两个维度回顾了信用债的发行、成交及收益率变化，并对预算法修订草案带来的政策变化进行了深入分析。

主要观点

1. 信用债市场周回顾

• 短融市场：上周共发行58只短融券，融资规模为842.5亿元，到期规模为525.1亿元，净融资额为317.4亿元，净融资规模由负转正并维持在相对高位。1年期AAA短融收益率上行4BP至4.95%，AA+、AA、AA-短融收益率分别上行2BP、下行2BP、上行4BP。AA+级占比有所减少，AA级及以下占比上升，结构上略呈两头多、中间少的态势。
• 中票市场：上周共发行23只中票，融资规模为465.6亿元，到期规模为194亿元，净融资额为271.6亿元，创下年内单周新高。3年期AAA中票收益率下行7BP至5.49%，5年期AAA中票收益率下行3BP至5.73%。
• 企业债市场：银行间企业债簿记发行继续井喷，共发行49只，融资规模达615.5亿元。评级虚高现象依然存在，如新疆地区部分债券评级上调，但实际资质未有明显改善。中债推荐估值小幅下行，部分债券收益率出现明显波动。

2. 预算法修订草案的影响

• 地方政府债券发行主体扩容：草案规定省级政府可在国务院批准的限额内发行地方政府债券，但审批权仍由国务院掌握，省级政府自主权有限，尚未实现“自主发债”。
• 降低城镇化融资成本：地方政府债券具有显性政府信用，相较于城投债的隐性信用，其融资成本更低，约为4%，而AA/AA评级城投债的融资成本在7%-8%之间，成本可节约近一半。
• 减少城投债供给，增加利率债供给：地方政府债券的扩容将减少部分市级和县级城投平台的债券供给，进一步凸显高收益城投债的稀缺性。同时，地方政府债券将成为利率债市场的重要组成部分，未来占比可能由目前的3%提升。

关键信息

• 市场表现：
  • 银行间市场：短融略上，中票略下，资金面由宽松转为略紧。
  • 交易所市场：公司债震荡下跌，企业债涨幅较大，低等级债券成交活跃。
• 具体数据：
  • 银行间短融净融资额317.4亿元，中票净融资额271.6亿元。
  • 地方政府债余额为8616亿元，占托管债券的3%，国债和政策性银行债占比分别为28%和29%。
  • 城投债融资成本较高，地方政府债融资成本较低，有明显优势。
• 政策动态：
  • 预算法修订草案三审通过，标志着地方政府债券发行主体扩容。
  • 地方政府债券的发行期限主要为3年、5年、7年，与当前城投债期限相近，不会明显增加负债久期。
  • 预算法修订是城投债稀缺性体现的第一步，后续配套政策将进一步完善。

市场趋势与展望

• 长期内，城投债的“稀缺性”将逐渐显现，地方政府债的发行将对城投债市场产生结构性影响。
• 短期内，仍需关注年偿还高峰带来的供给压力及资金宽松度，评级参考度下降时应更注重政府实力和支持力度。
• 报告建议择优配置，关注高信用等级债券，避免高风险品种。

附录：上周企业债发行情况

序号	簿记日	债券简称	规模(亿)	期限	票面利率	主体评级	债项评级	发行机构	增信方式	交易所
1	2014-4-21	14凯迪债	9	7-	7.80%	AA	AA	中诚信	无	是
2	2014-4-21	14克投债	14	7-	7.15%	AA	AA	新世纪	无	是
3	2014-4-21	14潜江城投债	15	7-	8.38%	AA-	AA	鹏元	土地抵押	否
4	2014-4-21	14昌平债	20	7-	6.74%	AA+	AA+	新世纪	无	是
5	2014-4-21	14徐州高新债	13	7-	7.86%	AA	AA	鹏元	无	是
6	2014-4-21	14临淄债	10	7-	7.55%	AA	AA	鹏元	无	是
7	2014-4-21	14广元投控债	10	7-	7.30%	AA+	AA+	鹏元	土地抵押	是
8	2014-4-22	14包头滨河债	8	7-	7.70%	AA+	AA+	鹏元	内蒙古高新控股担保	是
9	2014-4-22	14衡阳水投债	13	7-	7.40%	AA	AA	联合	无	是
10	2014-4-22	14姜堰鑫源债	10	6-	8.50%	AA-	AA	鹏元	土地抵押	是
11	2014-4-22	14潭两型债	12	7-	7.89%	AA	AA	鹏元	无	是
12	2014-4-22	14临开债	10	7-	7.90%	AA	AA	鹏元	无	是
13	2014-4-22	14东台债02	12	7-	7.58%	AA	AA	大公	无	是
14	2014-4-22	14嘉公路	8	7-	6.80%	AA	AA	新世纪	无	是
15	2014-4-22	14黔铁投债	17	10-	7.50%	AA+	AA+	中诚信	无	是
16	2014-4-22	14电建债	20	5	5.70%	AAA	AAA	大公	无	是
17	2014-4-23	14中电投债01	20	15	6.10%	AAA	AAA	中诚信	无	是
18	2014-4-23	14蓉隆博债	7	7-	8.10%	AA	AA	鹏元	无	是
19	2014-4-23	14安吉债	14	7-	8.30%	AA	AA	鹏元	无	是
20	2014-4-23	14太原经开债	7	7-	7.43%	AA	AA	新世纪	无	是
21	2014-4-23	14兴国资债	26	7-	6.66%	AA+	AA+	大公	无	是
22	2014-4-23	13武威债02	8	7-	8.20%	AA	AA	东方金诚	无	否
23	2014-4-23	14马城投债	15	7-	7.14%	AA	AA	大公	无	是
24	2014-4-23	14渝保税港债	15	7-	7.50%	AA	AA	中诚信	无	是
25	2014-4-23	14内江投资债	18	7-	7.99%	AA	AA	鹏元	无	是
26	2014-4-23	14奉化债	10	7-	7.80%	AA	AA	鹏元	无	是
27	2014-4-23	14滇公路投债	25	6	7.00%	AA+	AA+	大公	无	是
28	2014-4-24	14青岛海创债	10	7-	6.88%	AA+	AA+	新世纪	无	是
29	2014-4-24	14开封发投债	18	7-	7.24%	AA	AA	大公	无	是
30	2014-4-24	14巴中国资债	5	7-	8.50%	AA-	AA	鹏元	土地抵押	是
31	2014-4-24	14汇通债	8	6-	8.30%	AA-	AA	鹏元	土地抵押	是
32	2014-4-24	13库车城投债02	7	7-	7.45%	AA+	AA+	鹏元	土地抵押	是
33	2014-4-24	14四平债	13	7-	8.10%	AA	AA	鹏元	无	是
34	2014-4-24	14象山债	18	7-	7.95%	AA	AA	鹏元	无	是
35	2014-4-24	14乌房债	7	7-	7.27%	AA	AA	大公	无	是
36	2014-4-24	14渝两江债01	20	7-	6.70%	AAA	AAA	新世纪	无	是
37	2014-4-24	14渝高开投债	23	7-	7.80%	AA	AA	联合	无	是
38	2014-4-24	14鲁国企债	6	6	7.50%	A+、AA-	AAA	中诚信	山东能源集团担保	是
39	2014-4-24	13鞍山高新债02	4.5	7-	8.39%	AA-	AA+	中诚信	东北再担保	是
40	2014-4-25	14金诚债	12	7-	6.88%	AA+	AA+	中诚信	张家港直属公有资产经营公司担保	否
41	2014-4-25	14富春山居债	15	7-	?	AA	AA	联合	无	是
42	2014-4-25	14究城投小微债	5	6	?	AA	AA	鹏元	无	是
43	2014-4-25	14太仓港债	12	7-	?	AA	AA	大公	无	否
44	2014-4-25	14启经营债02	8	7-	?	AA	AA	鹏元	无	是
45	2014-4-25	14德阳高新债	12	7-	?	AA	AA	东方金诚	无	是
46	2014-4-25	14宁国债	13	7-	?	AA-	AA	鹏元	土地抵押	是
47	2014-4-25	14朝阳建投债	10	7-	?	AA	AA	联合	无	是
48	2014-4-25	14曲靖债	15	7-	?	AA	AA	中诚信	无	是
49	2014-4-25	14左旗城投债	8	7-	?	AA-+	AA+	联合	东北中小企业再担保	是