保险股估值的国际比较与影响因素探析——基于美国_日本_英国_中国台湾_中国香港的经验_27页_2mb

保险股估值的国际比较与影响因素分析

核心内容概览

本报告通过对比美国、日本、英国、中国台湾、中国香港等地区的寿险公司或以寿险为主的保险集团，分析了保险股估值的国际差异及其影响因素，为理解中国保险股估值现状及未来趋势提供参考。核心结论包括：

• 寿险行业的发展空间决定了保险股的估值差异；
• 各家保险公司的NBV长期复合增速及ROEV走势是影响估值的关键；
• 长端利率对保险股估值有正向影响，但随着保障险占比的上升，其影响减弱；
• 2020年中国大陆NBV有望回归较快增长，资管新规将推动保险股估值长期向上；
• 推荐关注中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险。

主要观点

1. 国际保险股估值对比

• 美国：寿险公司PB估值自2007年以来持续下滑，目前低于1倍，但健康险公司估值较高。
• 中国台湾：保险公司PB估值处于历史低位，略高于1倍。
• 英国：保险公司PB估值自2014年以来进入下行区间，公司间估值差异较大（1.0-2.5倍）。
• 日本：寿险公司PEV估值长期处于低位，2019年上半年为历史最低，仅0.3倍。
• 中国香港：友邦保险的PEV估值显著高于其他公司，已突破2倍；保诚估值较低，仅为0.83倍。
• 中国大陆A股：国寿、太保、新华的PEV估值均处于历史低位，仅平安处于中位水平，且自2017年以来持续上升。

2. 影响保险股估值的关键因素

• 行业发展空间：经济增长和人口结构（特别是30-54岁人口规模）是决定保险股估值的重要宏观因素。
• NBV复合增速与ROEV走势：NBV增长速度和ROEV表现是影响保险公司估值的核心因素。
• ROE：高ROE是保险公司估值的重要支撑。
• 长端利率趋势：长端利率对保险股估值有正向影响，但其作用随保障险占比提升而减弱。

关键信息总结

1. 估值方法差异

• 美国：采用PB估值法；
• 日本、中国香港：采用PEV估值法；
• 英国、中国台湾：PEV估值为最佳，但因数据可得性限制采用PB估值法。

2. 各地区保险股估值现状

3. 估值影响因素

• 行业发展空间：经济增长与人口结构（尤其是30-54岁人口规模）是保险股估值的基础。
• NBV增速与ROEV走势：NBV增长和ROEV变化是决定估值的重要因素。
• ROE：高ROE有助于提升估值。
• 长端利率：利率下行对保险估值有压制作用，但影响随保障险占比增加而减弱。

4. 保险业务结构对估值的影响

• 美国：健康险业务盈利稳定，ROE较高；寿险业务受利率下行影响较大。
• 英国：多元化经营有助于冲抵利率风险，ROE相对稳定。
• 中国台湾：高保单保证利率与海外投资推动NBV增长，但利率下行和投资风险抑制估值。
• 日本：超低利率长期压制估值，但保险业务结构中非利率敏感险种占比高，使估值趋于稳定。
• 中国香港：友邦保险因其稳定的承保盈利能力，成为唯一“跳出”利率压制的公司。

5. 中国保险股的估值提升潜力

• 中国寿险市场仍有10年黄金发展期，健康险空间更大；
• 2020年NBV有望回归较快增长，资管新规将带来双重利好；
• 平安因NBV增速和ROEV水平较高，享受合理估值溢价；
• 太保、国寿、新华估值明显被低估，具有提升空间。

重点标的推荐

风险提示

• 长端利率下行超预期；
• 保障型产品销售未达预期。

估值驱动因素分析

• 美国：长端利率与PB估值高度相关，健康险公司ROE较高；
• 英国：多元化经营减少利率影响，保诚ROE稳定；
• 中国台湾：高保单保证利率与海外投资支撑NBV增长，但利率下行抑制估值；
• 日本：超低利率长期压制PEV估值，但非利率敏感险种支撑稳定利润；
• 中国香港：友邦保险因稳定承保能力，PEV估值高于其他公司；
• 中国大陆：保险深度低于成熟市场，NBV增速与ROEV表现较好，估值被低估。

结论

中国寿险市场具备长期增长潜力，且NBV增速和ROEV表现优于英美等成熟市场，因此保险股估值被明显低估。随着资管新规实施，保险股估值有望迎来长期上升阶段，推荐关注中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险。