20181212-招商证券-新希望-000876.SZ-在这里·读懂新希望系列报告之一_工业化养猪新星_驶入快速复制期_32页_4mb
报告摘要
新希望（000876.SZ）分析总结
核心内容
新希望（000876.SZ）是一家以饲料和禽类屠宰为主营业务的大型农牧企业，近年来加快了在生猪养殖领域的布局，将其作为未来几年发展的重点。公司具备良好的财务基础和丰富的行业经验，拥有完整的工业化养殖解决方案，并通过种猪储备、人才培训、土地布局和资金保障等手段，为快速扩张提供支撑。公司预计2018-2020年生猪出栏量将分别达到250万、350万和800万头，年复合增长率超过78%。
主要观点
- 战略转型：公司从饲料销售为主的商业模式向以商品猪销售盈利的商业模式转型，以应对饲料行业饱和和低利润的问题。
- 产业链协同：生猪养殖有助于提升饲料和屠宰板块的盈利能力，提高整体盈利水平和抗风险能力。
- 行业趋势：饲料企业普遍向下游养殖板块延伸，新希望具备较强的行业竞争力。
- 盈利预测：预计2018/2019/2020年归母净利分别为20.6亿、35.2亿和56.5亿，EPS分别为0.08元、0.39元和0.87元。
- 估值空间：当前股价为7.35元，目标价为10.08-10.92元，上涨空间为37%-49%。2020年公司合理价值为671亿，相比当前市值有翻倍空间。
关键信息
公司概况
- 目标估值：10.08-10.92元
- 当前股价：7.35元
- 总股本：421602万股
- 已上市流通股：417542万股
- 总市值：310亿元
- 流通市值：307亿元
- 每股净资产（MRQ）：5.1元
- ROE（TTM）：8.4%
- 资产负债率：42.1%
- 主要股东：南方希望实业有限公司
- 主要股东持股比例：29.08%
盈利预测
| 年份 | 营业收入（百万元） | 营业利润（百万元） | 净利润（百万元） | 每股收益（元） |
|---|---|---|---|---|
| 2018E | 68680 | 3139 | 2070 | 0.49 |
| 2019E | 70698 | 5010 | 3546 | 0.84 |
| 2020E | 82518 | 7962 | 5678 | 1.35 |
估值对比
| 公司 | 最新股价 | EPS（元） | 盈利增长率（%） | PE | PB（MRQ） | ROE（TTM） | 市值（亿元） |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 新希望 | 7.35 | 0.59/0.54/0.49 | 12%/-8%/-9% | 12/14/15 | 1.51 | 8.39% | 310 |
| 温氏股份 | 26.01 | 0.59/0.54/0.49 | 12%/-8%/-9% | 44/48/53 | 3.76 | 16.73% | 1382 |
公司优势与扩张实力
种猪储备
- 公司已拥有5000头曾祖代种猪，可保障2700万头生猪出栏。
- 2018年10月种猪存栏超过10万头，平均PSY25-26，足够保障250万头肉猪出栏量。
人才储备
- 公司成立“新希望六和养猪大学”，已培养超过2000名学员。
- 完成约900万头生产规模的人才招聘储备，可满足2019年养殖生产需求。
土地布局
- 已完成2000万头产能布局，能够保障1500万头生猪出栏。
- 在山东、河北、四川等地布局显著，充分发挥公司全产业链优势。
资金保障
- 公司账上现金48.58亿元，每年经营活动现金流净额接近30亿元。
- 拥有全球范围内多家金融机构合计超过400亿元的综合授信额度。
- 不排除在资本市场进行融资以支持快速扩张。
猪场建设与出栏量预测
- 近三年猪场建设显著加快，现有7成产能为2016年后建成。
- 2018年公司预计生猪出栏量为250万头，2020年有望达到800-1000万头。
- 公司预计2018年底可形成700万头生猪产能，对应2020年出栏量。
风险提示
- 生猪养殖项目建设不达预期
- 非洲猪瘟持续影响流通
- 生猪价格波动
- 突发大规模不可控疫病
- 重大食品安全事件
- 宏观经济系统性风险
- 极端气候灾害
- 上市公司感染非洲猪瘟
图表与数据
- 图1：刘畅董事长主要工作经历和任职情况
- 图2：2014-2019年公司生猪出栏量与同比变化图
- 图3：2013-2017年公司生猪养殖板块收入与同比变化图
- 图4：环渤海和川渝地区布局超900万头，可充分发挥公司全产业链优势
- 图5：新希望业务版图产能和产能对比图
- 图6：饲料行业中16家企业，有12家转型养猪
- 图7：全国饲料产量及其同比变化图
- 图8：2011年以来新希望饲料销量和同比变化图
- 图9：2010-2017公司饲料板块毛利率变化图
- 图10：生猪养殖行业全产业链条概况
- 图11：我国生猪供给结构构成变迁示意图
- 图12：牧原和温氏净利率远高于新希望
- 图13：牧原和温氏ROE远高于新希望
- 图14：新希望种猪分布图
- 图15：闫之春博士个人简介
- 图16：2008年闫之春博士与牧原股份秦英林董事长合影
- 图17：新希望六和养猪大学基地分布图
- 图18：公司在各省项目数量
- 图19：公司生猪养殖项目构成图（按时间排列）
- 图20：公司生猪养殖项目对应产能构成图（按时间排列）
- 图21：2015年以来公司资本支出不断增加
- 图22：公司在建工程在近三年快速增长
- 图23：2015年以来公司生产性生物资产不断增加
- 图24：2015年以来公司消耗性生物资产不断增加
- 图25：辽宁新民新建年出栏100万投生猪养殖项目招标流程表
- 图26：东阿县新希望六和种猪繁育有限公司新希望六和种猪繁育建设项目招标流程表
结论
新希望具备强大的扩张实力，通过种猪储备、人才培训、土地布局和资金保障，为生猪养殖业务的快速扩张提供坚实基础。公司未来几年的生猪出栏量预计显著增长，将为公司带来更高的盈利能力和估值空间。我们维持“强烈推荐-A”评级，目标价为10.08-10.92元，上涨空间为37%-49%。
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