20150729-招商证券_香港_-蓝港互动-08267.HK-从手游到泛娱乐_24页_3mb

蓝港互动投资主题总结

核心内容

蓝港互动正通过泛娱乐战略加速向综合性娱乐集团转型，其业务涵盖游戏、动漫、影视、网络文学等多个领域。公司通过与知名艺员吴奇隆成立合资公司，以及投资并购星美、永乐票务、淘手游和斧子互动，整合上游IP资源并拓展下游硬件和渠道布局，构建线上线下一体化的分发体系。

主要观点

• 泛娱乐战略：蓝港致力于将IP资源最大化利用，通过游戏及其他形式（如影视、动漫）挖掘IP的商业价值，同时与原创团队分享收益。
• 精品IP手游：公司2015年主打三款基于热门IP的手游，如“十万个冷笑话”、“甄嬛传”、“白发魔女传”等，旨在打造高人气与高流水的“爆款”产品。
• 线上线下一体化：蓝港已拥有8864.com和淘手游两个线上平台，以及星美、永乐票务等线下渠道，增强用户获取能力和产品知名度。
• 海外市场布局：蓝港的产品已覆盖全球41个国家，未来计划拓展至欧美市场，利用当地市场对高质量游戏的偏好。
• 财务表现与估值：公司2015年收入预计达10.97亿元，毛利率下降至43%，净利率为8%。公司估值基于海外上市中国游戏公司平均2015E PE 12.8x，给予中性评级，目标价为HK$8.10。

关键信息

泛娱乐战略

• 蓝港通过与吴奇隆成立合资公司，共同开发《白发魔女传》和《蜀山战记》等IP游戏。
• 公司投资星美、永乐票务、斧子互动和淘手游，加强线下和线上分发渠道，提升IP影响力。
• 与IP方合作，实现内容与商业价值的双重提升。

精品IP手游

• “十万个冷笑话”上线两周即取得800万元收入，峰值月流水突破7000万元。
• 甄嬛传预计8月中旬上线，白发魔女传与蜀山战记计划在下半年推出。
• 公司计划代理6-8款优秀手游，降低自研风险，拓展收入来源。

线上线下分发体系

• 8864.com是蓝港自有的线上分发平台，积累了8700万注册用户，支持手游和页游分发。
• 淘手游为公司提供账号交易流量和分发渠道，增强用户黏性和收入来源。
• 星美和永乐票务为公司提供线下推广和票务资源，助力IP传播。

海外市场

• 蓝港的产品已覆盖全球41个国家，重点布局韩国和东南亚。
• 公司计划在美国设立研发团队，拓展海外市场，引入优质IP和游戏产品。

财务分析

• 2015年收入预计为10.97亿元，毛利率为43%，净利率为8%。
• 公司收入主要来源于自研游戏（“四剑”）和代理游戏，其中“四剑”收入占比下降，但仍有稳定贡献。
• 公司现金流健康，无重大债务压力，资本结构稳健。

估值与评级

• 基于海外上市中国游戏公司平均2015E PE 12.8x，给予蓝港互动中性评级。
• 目标价为HK$8.10，反映公司面临的市场不确定性和成本压力。

重点图表

• 图1：中国手游行业的生态链
• 图2：蓝港互动潜在的新手游资源
• 图3：“十万个冷笑话”的多种艺术形式
• 图5：蓝港互动营业收入及增长率预测
• 图6：蓝港互动的利润率情况
• 图9：“十万个冷笑话”游戏简介
• 图10：蓝港互动“十万个冷笑话”上线一个月内在iOS畅销榜排名
• 图11：“十万个冷笑话”获得陌陌代理
• 图13：蓝港互动潜在的新手游资源
• 图14：蓝港互动积累的优秀游戏IP资源
• 图16：蓝港互动精品手游上线后均排名前列
• 图17：王者之剑上线后的排名走势
• 图18：苍穹之剑上线后的排名走势
• 图19：英雄之剑电视版上线
• 图20：新苍穹之剑利用明星效应重获玩家青睐
• 图21：蓝港的高质量游戏适合改编为其他类型
• 图22：中国手游行业的生态链
• 图23：手游产生的收入流水大部分被中间环节所分享
• 图24：“自研”和“发行”之间具有良好的协同效应
• 图25：“自研+发行”是蓝港重要的差异化经营策略
• 图26：蓝港互动的投资布局
• 图27：8864.com集账号、社交和充值功能为一体
• 图28：8864.com注册用户数稳步增长
• 图29：8864.com网页界面功能解读
• 图30：蓝港与主流游戏分发渠道建立良好合作关系
• 图31：来自第三方分发渠道的收入占比大幅增加
• 图32：蓝港代理游戏收入占比显著提升
• 图33：蓝港的海外市场战略
• 图34：蓝港的产品已遍布全球41个国家和地区
• 图35：泛娱乐是未来最重要的互联网产业趋势之一
• 图36：腾讯提出的以IP为核心的泛娱乐构想
• 图37：腾讯互娱事业群的泛娱乐资源布局
• 图38：腾讯互娱以泛娱乐为核心整合组织架构
• 图39：其他泛娱乐领域同样具有较大的市场规模
• 图40：电影票房和网络动漫的未来增速高于手游
• 图41：中国游戏公司泛娱乐布局的战略举措
• 图42：蓝港互动盈利预测表
• 图43：分类型游戏市场增速
• 图44：蓝港互动盈利预测表
• 图45：蓝港互动盈利预测表
• 图46：蓝港“四剑”的收入增长
• 图47：蓝港“四剑”收入占总收入比
• 图48：蓝港2015年度游戏收入分季度预测
• 图49：蓝港的收入增长
• 图50：蓝港的毛利率情况
• 图51：蓝港的各项主要成本占收入比
• 图52：蓝港的利润率情况
• 图53：蓝港净经营现金流情况
• 图54：蓝港现金和银行存款余额变化情况
• 图55：蓝港互动盈利预测表
• 图56：招商证券（香港）预测 vs 市场一致预期
• 图57：海外上市中国游戏公司估值一览
• 图58：预测市盈率区间
• 图59：预测市净率区间

财务预测

总结

蓝港互动通过泛娱乐战略，积极整合IP资源，拓展线上线下分发渠道，实现从游戏公司向综合性娱乐集团的转型。公司以“精品化”为核心，推出基于高人气IP的手游产品，如“十万个冷笑话”、“甄嬛传”等，有望提升收入和市场影响力。尽管面临市场竞争加剧和成本上升的压力，公司仍具备良好的现金流和资本结构，未来增长潜力较大。招商证券（香港）给予公司中性评级，目标价为HK$8.10。