20220502-国金证券-轻工专题分析报告_21年报_1Q22季报总结-家居篇_分化持续演绎_盈利亟待修复_25页

家居行业专题分析报告总结

核心内容概览

本报告聚焦2021年及2022年第一季度家居行业表现，分析了定制家居与软体家居板块的业绩、盈利、渠道及未来展望。整体来看，家居板块在2021年营收和利润均实现增长，但2022年1Q增长放缓，利润承压。龙头企业的增长韧性明显，行业分化持续加剧，未来将步入大家居时代，集中度有望进一步提升。

主要观点与关键信息

家居板块整体表现

• 2021年：整体营收增长32.9%，利润增长25.6%。
• 2022年1Q：营收增长13.1%，利润下降7.5%，受疫情和地产景气度下行影响。
• 龙头表现：欧派与顾家家居在2021年营收分别增长38.7%和44.8%，净利润分别增长29.7%和32.7%。
• 2022年1Q：欧派与顾家营收分别增长25.6%和20.1%，显示龙头韧性。

定制家居板块

• 收入端：2021年2Q起增速放缓，2022年1Q增速降至10.1%。
• 龙头优势：欧派表现突出，2022年1Q增速超预期，凸显其α能力。
• “多强”追赶：索菲亚经历调整后，2022年1Q零售收入增长20%，为近两年最快增速。
• 大宗渠道：贡献度下降，预计占比逐步缩减，零售渠道成为增长主战场。
• 盈利承压：2021年3Q起毛利率承压，2022年1Q成本压力未缓解，但盈利有望修复。
• 现金流：大宗业务对现金流拖累明显，欧派净现比优于同行。
• 整装渠道：布局成为竞争关键，欧派整装收入同比增长90%，占比达9.5%。

软体家居板块

• 收入增长：2021年顾家家居/梦百合/喜临门营收分别增长44.8%/24.6%/38.2%。
• 增长驱动力：顾家家居聚焦店效优化，喜临门/梦百合依赖渠道扩张。
• 盈利分化：梦百合因外销占比高，利润波动显著，2021年扣非归母净利润为-2.6亿。
• 2022年1Q盈利修复：毛利率环比改善，顾家家居/梦百合/喜临门分别增长1.0/0.5/1.0个百分点。
• 渠道策略：顾家家居优化存量门店，喜临门/梦百合继续扩张。
• 预收款：2022年1Q顾家家居预收款同比减少11.5%，主要因疫情和海外需求放缓。

行业基本面展望

• 内销需求：尽管地产销售与竣工面积增速放缓，但存量房规模庞大，未来5年装修需求预计达2690万套（10年更新周期）。
• 海外市场：美国地产销售回暖，抵押贷款利率处于20年低位，但出口增速趋缓。
• 行业趋势：大家居时代到来，行业集中度加速提升，头部企业具备更强的综合能力。
• 估值修复：当前板块估值处于历史低位，头部企业布局机会凸显。

投资建议

• 定制家居：看好零售能力突出的【欧派家居】【志邦家居】，以及变革效果正体现的【索菲亚】。
• 软体家居：看好【顾家家居】【敏华控股】，以及多重利空因素逐渐消散后基本面有望改善的【梦百合】。

风险提示

• 地产销售不及预期
• 原材料价格大幅上涨
• 贸易摩擦加剧

总结

家居行业在2021年实现稳健增长，但2022年1Q受疫情和地产景气度下行影响，增长放缓，利润承压。龙头企业凭借多渠道、全品类及品牌优势，持续领跑市场，行业分化加剧。未来，随着原材料成本压力缓解及产品提价落地，板块盈利有望逐步修复。同时，大家居战略和整装渠道拓展将成为企业竞争的关键，头部企业具备更强的布局能力。整体估值处于历史低位，具备投资机会。