“云游戏”有望提升游戏行业空间和估值中枢-20190312-东吴证券-26页_1mb

云游戏系列报告总结

核心内容概述

本报告分析了云游戏对游戏行业的影响，包括市场空间、产业链变化、未来发展趋势以及对行业估值的潜在提升。报告指出，随着5G技术的发展和硬件轻便性的提升，云游戏有望成为游戏行业的新增长点，进一步扩大用户规模和提升游戏公司的盈利能力。

主要观点

• 云游戏降低用户门槛：云游戏通过将游戏运行和渲染放在云端，使用户无需高端硬件即可体验高质量游戏，推动更多用户进入游戏市场。
• 5G技术推动云游戏发展：5G时代将显著改善网络延迟和带宽问题，为云游戏的普及奠定技术基础。
• 云游戏扩大产业链价值：云游戏的发展将提升游戏研发商地位，降低平台分成比例，同时带动云服务器、网络服务等基础设施服务商受益。
• 游戏订阅模式崛起：云游戏平台将推动游戏订阅模式成为主流，带动游戏内容多元化发展。
• 云游戏提升行业估值：随着云游戏普及，优质游戏公司的估值中枢有望从15X提升至25X。

关键信息

市场空间

• 全球市场：云游戏的普及将使全球游戏市场规模扩大，据IDC预测，到2025年，游戏订阅模式收入占比将达26%，道具销售收入占比将达41%。
• 中国市场：中国游戏市场占据亚太市场半壁江山，2018年市场规模达379亿美元，占全球市场27%。随着5G普及和云游戏发展，用户规模将进一步扩大。

云游戏对产业链的影响

• 基础设施服务商受益：云游戏的发展将推动云服务器、互联网服务提供商等基础设施服务商受益。
• 游戏研发商地位提升：云游戏的普及将使游戏研发商在产业链中地位上升，议价能力增强。
• 内容决定成败：游戏内容的质量和用户体验是云游戏能否成功的关键，优质内容将吸引用户并提升行业盈利水平。

未来发展趋势

• 技术基础已具备：随着云计算和5G技术的发展，云游戏的技术瓶颈逐步突破，行业拐点即将到来。
• 借鉴流媒体成功经验：云游戏可借鉴Netflix、Spotify等流媒体平台的成功经验，通过订阅模式实现用户规模和ARPU值的快速增长。
• 云游戏平台成为主流：未来云游戏平台有望成为游戏发布的主要渠道，推动行业向“资讯分发”模式发展。

行业估值影响

• 估值中枢提升：云游戏的普及将提升优质游戏公司的估值中枢，从15X提升至25X。
• 受益公司：建议关注优质研发商如游族网络、三七互娱、完美世界、吉比特、凯撒文化等；以及产业链相关公司如顺网科技、盛天网络、迅游科技、金山软件等。

风险提示

• 国内玩家付费习惯培育期：用户付费意愿尚在培养，云游戏推广存在不确定性。
• 5G成本不确定性：尽管5G技术是云游戏发展的关键，但其商用成本仍存在不确定性。
• 行业竞争格局变化：国外主机厂商布局较早，国内厂商发展可能不及预期。
• 政策监管风险：尽管国内主机游戏已解禁，但云游戏仍可能面临监管限制。

建议关注公司

数据截至2019年3月11日，吉比特和金山软件18年数据为预测值，其余均来自Wind一致预期。金山软件总市值单位为港币（1港元=0.8563人民币）。

估值提升逻辑

• 用户规模扩大：云游戏降低用户获取门槛，吸引更多非游戏用户进入市场。
• 内容驱动盈利：优质内容研发能力提升游戏公司议价能力，推动平台分成比例下降。
• 订阅模式普及：游戏订阅平台的兴起将提升游戏行业整体盈利能力，带动估值提升。

结论

云游戏作为未来游戏行业的重要发展方向，将通过降低硬件门槛、提升用户体验、推动订阅模式等方式，扩大游戏市场空间，提升行业估值水平。建议投资者关注具有优质研发能力和云游戏产业链相关的企业，同时需注意国内付费习惯、5G成本、行业竞争及政策监管等风险因素。