20241224-中泰国际证券-威高股份-01066.HK-即将走出集采阴霾的著名医疗耗材生产商_18页_2mb

山东威高（1066HK）分析总结

公司概况

山东威高是一家成立于1988年的著名医疗耗材生产商，总部位于山东省威海，2004年在香港上市。公司拥有广泛的销售网络，截至2023年底覆盖5,000多家医院和400多家血站。主要产品包括医疗器械（如注射器、输液器）、骨科产品（脊柱、关节、创伤修复）、药品包装产品（预灌封注射器、冲管注射器）、介入产品（活检针、取栓设备）和血液管理产品。

业务分析

• 药品包装板块：收入预计2023-2026年复合年增长率(CAGR)达103%，主要由预灌封注射器和冲管注射器驱动。预灌封注射器需求强劲，用于生物制剂和医美产品，2024年上半年销量增长21%，预计未来持续快速增加。冲管注射器需求稳健，2024年上半年销量增长7%，预计2024-2026年收入稳定增长。
• 骨科业务：受集采影响，2022-2023年收入下滑显著，但集采已基本完成。2024年上半年销量回升，预计2024年起收入重拾增长，2023-2026年CAGR为118%，其中脊柱、创伤和关节产品分别增长56%、166%和195%。
• 介入业务：稳健增长，CAGR为53%，受益于肿瘤和血管介入需求的扩大，2024年上半年收入增长50%。
• 医疗器械板块：短期受低值耗材集采拖累，2023-2024年收入下降，但预计2025年起恢复增长，CAGR为36%，因终端需求回暖和集采影响出清。
• 血液管理业务：收入承压，预计短期内基本稳定，与献血量相关。

财务预测

预计2023-2026年收入CAGR为39%，从132.29亿港元增至148.43亿港元。股东净利润CAGR为52%，2023-2026年从亏损中恢复。2024年收入微增0.4%，2025-2026年增速加快至52%和62%。

评级和风险

首次覆盖给予“买入”评级，目标价560港元，基于业绩预期回升和估值低于行业平均水平。风险包括医疗器械集采降价幅度超预期、新产品上市销售不达预期，以及研发失败。

总体分析

山东威高正逐步走出集采阴霾，核心业务增长潜力大。公司预计在2025年后加速增长，但需关注市场变化和新产品推广。当前估值较低，潜在投资回报率高。