20180613-天风证券-威高股份-01066.HK-深耕两大市场_市场地位凸显_13页_1mb

威高股份（01066）总结

核心内容

威高股份是中国一次性医用耗材和骨科材料领域的领先企业，业务覆盖产品研发、生产和销售。公司以一次性耗材为主要收入来源，2017年占总营收的85%以上，而骨科产品虽占比较低，但增速较快，成为未来业绩增长的重要引擎。

主要观点

• 产品结构调整与毛利率提升：公司通过优化产品结构，重点推广高附加值产品，如预充式注射器，使毛利率稳步提升至60%以上。2017年一次性耗材收入同比增长12.2%，高附加值产品收入占比连续三年超过55%。

• 骨科产品发展潜力大：公司深耕骨科领域多年，产品种类齐全，2017年骨科产品收入为8.7亿元，占总收入13.8%。2008-2017年年复合增长率达19.74%，仅次于预充式注射器。随着中国老龄化加剧和骨科市场扩容，骨科产品有望成为新的业绩增长点。

• 销售网络与客户基础稳固：公司建立了覆盖235个城市的庞大销售网络，拥有32个销售办事处和32个客户服务中心，客户数量达5117家，其中医院2430家，经销商1686家。销售费用占比逐年上升，2017年达30.5%，但营销投入效果显著，客户平均销售额稳步增长。

• 研发投入持续增强：公司近年来研发投入保持稳定，占收入比约4.5%，2016、2017年分别投入2.66亿、2.74亿。截至2017年，公司拥有超过360项产品注册证和440项专利，其中53项为发明专利，研发实力在国内处于领先地位。

• 海外市场拓展加速：公司2017年海外收入为3.37亿元，占总收入5.4%，年复合增长率达19.1%。2018年通过收购爱琅，进一步拓展海外市场，未来增长空间广阔。

• 盈利预测与投资评级：预计2018-2020年公司净利润分别为14.2亿、16.0亿、17.8亿元，EPS分别为0.38港元、0.43港元、0.48港元。基于可比公司估值，给予2018年20倍PE，目标价7.6港元，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

产品结构与收入

• 2017年一次性耗材收入占比85%以上，占总收入的70%以上。
• 骨科产品收入占比13.8%，年复合增长率19.74%。
• 预充式注射器年复合增长率达37.83%，2017年贡献收入7.18亿元。

销售网络与客户群体

• 拥有32个销售办事处、32个客户服务中心，在235个城市设有销售代表。
• 总客户数5117家，其中医院2430家、血站414家、其他医疗机构587家、经销商1686家。
• 销售费用占比从2008年的13.8%升至2017年的30.5%，但营销投入成效显著。

研发投入与产品力

• 研发投入占比稳定在4.5%，2016、2017年分别投入2.66亿、2.74亿。
• 拥有超过360项产品注册证和440项专利，其中53项为发明专利。
• 2002年研发人员占比10.4%，2017年员工分布中销售人员占比25%，生产人员占比48.8%。

市场前景

• 中国骨科市场增速远超全球，预计2018-2020年骨科产品收入年增速为17%。
• 2017年骨科产品收入达8.7亿元，占总收入13.8%。
• 中国骨科植入手术渗透率低，未来增长潜力巨大，尤其在关节、脊柱类产品。

盈利预测

风险提示

• 骨科高值耗材面临降价风险。
• 两票制政策可能对公司销售模式产生影响。
• 一次性耗材市场竞争加剧，可能压缩利润空间。

结构分析

产品结构优化

• 一次性耗材为主力产品，2017年收入占比达85%。
• 高附加值产品占比持续提升，推动毛利率稳步增长。

销售网络与市场拓展

• 国内销售网络覆盖广泛，客户群体稳定。
• 海外收入增长迅速，2017年占比5.4%，2018年通过收购爱琅拓展海外市场。

研发与创新能力

• 研发投入稳定，产品注册证和专利数量丰富，尤其在预充式注射器等细分市场占据优势。
• 与高校和研究所合作，推动产品创新和市场竞争力。

市场前景与增长潜力

• 骨科市场增速远高于全球，国内骨科耗材市场潜力巨大。
• 随着老龄化加剧，关节、脊柱类产品需求将上升，公司有望受益。

投资评级与估值

• 首次覆盖给予“增持”评级。
• 2018年目标价7.6港元，对应20倍PE，低于可比公司平均PE（41.7倍），反映成长性预期。

总结

威高股份凭借其在一次性耗材和骨科材料领域的深厚积累，持续优化产品结构，提升高附加值产品比例，从而推动毛利率和利润稳步增长。公司销售网络完善，客户基础稳固，研发投入充足，具备较强的市场竞争力和创新能力。随着国内骨科市场快速增长和海外市场拓展，公司未来增长空间广阔。尽管存在降价、政策调整和竞争加剧等风险，但凭借其在行业中的领先地位和产品力优势，公司仍具备良好的投资价值。