新三板策略报告：科创板IPO终止及被否案例详解，因何折戟？-20191009-安信证券-23页_3mb

科创板 IPO 终止及被否案例总结

核心内容

截至2019年9月28日，科创板累计受理企业159家，其中7家待上会，6家已过会，13家已提交注册，4家已获得注册批复，4家已发行，30家已上市。预计短期内科创板总供给将达到34家左右。然而，已有3家公司被否，10家公司主动撤回IPO申请，反映出科创板IPO过程中的高不确定性。

主要观点

1. 被否案例的共同问题：

   • 利润调节与信息披露不足：恒安嘉新因利润调节占比过高和股份代持信息披露不充分被证监会注册环节否决。
   • 关联交易与财务数据不一致：国科环宇因重大专项承研模式、关联交易及财务数据前后不一致被上交所否决。
   • 核心技术贡献有限：泰坦科技因核心技术对收入贡献有限及募投项目缺乏核心技术投入被否。

2. 撤回IPO的原因分类：

   • 科创属性不足：部分公司早期申报，主营业务未能体现高科创“含金量”，研发费用率和研发人员占比偏低。
   • 公司自身问题未解决：如同业竞争、关联交易、核心技术等历史问题未有效解决或解释清楚。
   • 财务真实性核查问题：如关联交易、销售收入、应收账款等问题引发监管关注。

关键信息

• 被否公司数量：3家公司被否，其中1家在证监会注册环节被否，2家在上交所上市委审议环节被否。
• 撤回IPO公司数量：10家公司主动撤回IPO申请，分布在问询环节到上会前夕。
• 科创板进程：
  • 已上市：30家
  • 已启动发行：4家
  • 已发批文：4家
  • 提交注册：13家
  • 过会：6家
  • 待上会：7家
• 被否案例详细分析：
  • 恒安嘉新：被反复问询利润调节和股份代持问题，会计处理不规范。
  • 国科环宇：被重点问询重大专项承研模式、关联交易和财务数据不一致问题，财务基础薄弱。
  • 泰坦科技：核心技术贡献有限，募投项目偏向物流网络，缺乏核心技术投入，收入结构中代理产品占比高。

风险提示

科创板IPO项目存在较大的不确定性，企业在申报过程中需注意财务透明度、信息披露完整性及科创属性的体现。

新三板策略与政策跟踪

• 新三板政策动态：

  • 政策支持：2019年9月，新三板广州服务基地揭牌，推动市场精细化分层和差异化制度安排。
  • 制度优化：包括优化发行与交易制度、引入更多投资者、降低投资者适当性门槛等。
  • 改革方向：深化新三板改革，提升市场功能，推动与沪深交易所错位发展。

• 政策梳理：

  • 2018年1月12日：明确“三类股东”监管政策。
  • 2018年3月30日：国务院发布关于创新企业境内发行股票或存托凭证试点的通知。
  • 2018年6月15日：允许外商投资新三板挂牌公司。
  • 2018年12月7日：明确个人转让新三板挂牌公司股票的个人所得税政策。

总结

科创板IPO进程快速推进，但同时也伴随着较高的审核标准和监管要求。被否和撤回的案例揭示了企业在财务透明度、核心技术贡献和信息披露等方面面临的挑战。同时，新三板市场也在政策支持下持续改革，提升市场功能和投资者参与度，为中小企业提供更完善的融资渠道。企业需在申报过程中认真应对监管问询，确保财务数据真实、核心技术突出和信息披露充分，以提高IPO成功率。