20230203-浙商证券-裕太微-688515.SH-新股报告_发力车载以太网芯片_23页

报告摘要

裕太微(688515)新股报告总结

核心内容

裕太微是一家专注于高速有线通信芯片研发、设计和销售的中国公司，尤其在以太网物理层芯片（PHY）领域表现突出。公司产品覆盖多个市场领域，包括信息通讯、汽车电子、消费电子、监控设备和工业控制等，并已进入普联、盛科通信等知名企业的供应链体系。目前，公司已实现百兆、千兆等不同传输速率和不同端口数量的产品销售，2.5G PHY产品已通过下游客户测试，车载千兆以太网PHY芯片已完成工程流片，未来有望实现量产。

主要观点

技术优势：裕太微在以太网物理层芯片领域拥有自主知识产权，已形成包括高性能SerDes、高性能ADC/DAC、低抖动锁相环技术等在内的10项核心技术，具备较强的竞争力。
市场前景：以太网物理层芯片市场持续增长，2021年至2025年全球市场规模预计CAGR超过25%，2025年有望突破300亿元。其中，车载以太网PHY芯片出货量将呈10倍增长，2025年中国搭载量将超过2.9亿片。
产品布局：公司产品分为商规级、工规级和车规级，分别适用于不同应用场景，2022H1商规/工规/车规级芯片占比分别为63.4% / 27.2% / 1.0%。公司正不断拓展产品线，包括交换芯片和网卡芯片，已实现量产。
盈利预测：预计2022~2024年公司营收分别为4.08/7.31/9.66亿元，对应发行价PS分别为18/10/8倍。公司盈利能力持续提升，毛利率预计从2021年的34.1%提升至2024年的43.2%。
募投项目：公司拟使用募集资金投入车载以太网芯片开发与产业化、网通以太网芯片开发与产业化、研发中心建设等项目，以进一步拓展市场和提升技术水平。

关键信息

产品与市场

产品类型：涵盖百兆、千兆、2.5G等传输速率，支持不同端口数量。
应用场景：信息通讯（如路由器、交换机）、汽车电子（如车载娱乐、ADAS）、消费电子（如电视机、机顶盒）、监控设备、工业控制等。
市场表现：公司产品已进入多个国内头部企业供应链，具备较强的市场认可度。

财务与估值

财务状况：2019至2022H1公司营收持续增长，2022H1营收达25,408.61万元，净利润首次实现扭亏为盈，为1,532.17万元。
盈利预测：预计2022~2024年公司营收分别为4.08/7.31/9.66亿元，综合毛利率预计为42.8% / 42.6% / 43.2%。
估值：采用PS法估值，选取翱捷科技、圣邦股份、思瑞浦作为可比公司，2022~2024年对应PS分别为16/12/9倍，公司发行价对应PS分别为18/10/8倍。