深度报告-20230215-国盛证券-裕太微-688515.SH-以太网芯片国产之光_车规成长空间广阔_33页_1mb

裕太微-U（688515.SH）总结

核心内容

裕太微-U 是一家专注于高速有线通信芯片研发、设计和销售的国内以太网物理层芯片厂商，成立于2017年，产品覆盖信息通讯、汽车电子、消费电子、监控设备、工业控制等多个领域。公司拥有自主知识产权，并实现了大规模销售，是国内极少数具备该能力的以太网物理层芯片供应商。目前公司已推出商规、工规、车规等不同性能等级的产品，并在多个应用领域取得了显著进展。

主要观点

• 产品性能卓越：裕太微-U 的产品在传输速率、性能方面已达到国际先进水平，部分产品性能可比肩国际巨头。
• 市场空间广阔：以太网物理层芯片是万物互联的基础，随着5G、WiFi6、物联网、人工智能等技术的发展，市场持续扩大。根据预测，2025年全球以太网物理层芯片市场规模有望突破300亿元。
• 国产替代前景可期：由于中美贸易摩擦和国际厂商垄断，国内厂商在车载以太网等领域的替代空间广阔，裕太微-U 已在该领域取得初步进展。
• 研发实力强劲：公司持续加大研发投入，拥有高性能SerDes、ADC/DAC、低抖动锁相环、数字均衡器等核心技术，能够快速响应市场需求，推出新品。
• 业绩高速增长：2022年前三季度营收已超2021全年，预计2022-2024年营收分别为4.08亿、7.36亿和9.45亿元，净利润预计从0.02亿增长至0.94亿，增速显著。

关键信息

产品应用领域

• 信息通讯：包括路由器、交换机等设备。
• 汽车电子：如辅助驾驶、激光雷达、高分辨率摄像头等。
• 消费电子：如机顶盒、智能电视、监控设备等。
• 工业控制：适用于工业自动化、智能制造等领域。

产品性能等级

• 商规级：适用于商业场景，传输距离大于130米。
• 工规级：适用于工业场景，工作温度范围为-40℃至85℃。
• 车规级：适用于车载场景，符合AEC-Q 100标准，工作温度范围为-40℃至125℃，传输距离大于300米。

财务表现

• 2022年前三季度营收：2.99亿元，已超2021全年营收。
• 2022年H1扣非后归母净利润：965.28万元，实现扭亏为盈。
• 毛利率提升：2022年H1销售毛利率达47%，主要得益于工规级产品毛利率上升。

营收与净利润预测

• 2022/2023/2024年营收预测：4.08亿/7.36亿/9.45亿元，增速分别为60.5% / 80.4% / 28.4%。
• 2022/2023/2024年归母净利润预测：0.02亿 / 0.38亿 / 0.94亿元，增速分别为491.6% / 2000.2% / 147.1%。
• PS估值：2022/2023/2024年分别为46.4x / 25.7x / 20.0x。

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧。
• 新产品研发不及预期。
• 下游需求不及预期。

股票信息

• 2月14日收盘价：237.60元。
• 总市值：19,008.00百万元。
• 总股本：80.00百万股。
• 自由流通股占比：22.77%。
• 30日日均成交量：6.92百万股。

股权结构与管理团队

• 股权结构：创始人史清和欧阳宇飞合计持股49.34%，华为旗下基金哈勃科技持股9.29%。
• 管理层背景：史清曾任职于高通，欧阳宇飞曾任职于士兰微，唐晓峰曾任职于上汽集团，具备丰富的行业经验。

财务报表与主要财务比率

产品与技术优势

• 核心技术：包括高性能SerDes、ADC/DAC、低抖动锁相环、数字均衡器、回声抵消器等。
• 产品线：覆盖百兆、千兆等不同速率，支持不同端口数量，满足多种应用场景。
• 研发与扩产：通过募投项目持续扩大产能，增强市场竞争力。

以太网芯片市场分析

• 市场格局：以太网物理层芯片市场高度集中，国际厂商占据主导地位，如博通、美满电子、瑞昱等。
• 发展趋势：以太网物理层芯片在车载、工业、消费电子等多领域需求增长，带动市场规模持续扩大。
• 技术演进：以太网技术持续演进，从10M发展至400G，适应不同应用场景。

未来展望

裕太微-U 作为国内以太网物理层芯片的代表企业，具备良好的技术积累和市场拓展能力。随着产品逐步放量、研发投入持续增加以及募投项目推进，公司有望在未来实现业绩的快速增长和市场份额的提升。