【中信建投】2025海外年度策略：从预期，跌落现实

2025年海外经济与大类资产投资策略总结

核心观点

2025年美国经济面临较大的不确定性，边际走弱趋势下，将受到较多外生扰动，不看好其稳健性和韧性。海外市场在高波动环境下，建议增加避险类资产的权重，例如美债和黄金。美股可能阶段性出现较大调整，工业品相对弱势，美元或维持强势。

美国经济与政策分析

1. 经济基本面：维持韧性但边际走弱

• 就业市场：劳动力供需基本恢复平衡，对利率的敏感性增加。失业率虽未上行，但存在波动风险，贝弗里奇曲线显示就业市场接近平衡，未来利率变化可能引发波动。
• 通胀走势：通胀呈现节奏反复而非趋势反转。核心CPI环比维持在0.2%-0.3%区间，租金、汽车保险和医疗保险等分项出现阶段性反弹，但缺乏内生上行动力。
• 经济内生趋势：虽然经济维持一定韧性，但边际上仍呈放缓趋势，基本面未提供强劲支撑。

2. 特朗普政策：不确定性高，影响复杂

• 减税政策：短期兑现概率低，预计2026年初更可能落地。2017年减税政策效果有限，主要惠及高收入群体，未能显著提振企业投资和居民消费。
• 关税政策：威慑和谈判先行，实质性加征可能与减税绑定。2025年关税落地或受限，但若推进，将对经济和市场造成冲击。
• 移民限制：最先兑现的政策，通过行政令快速实施，但对经济的提振有限，反而可能增加不确定性。
• 政策影响：特朗普政策对经济的正面提振有限，反而可能带来较大不确定性，影响企业和居民的投资、生产、消费决策。

市场展望

1. 高波动的一年

• 市场预期：由于政策不确定性和经济基本面的波动，2025年整体市场方向存疑，但波动或显著加大。
• 风险偏好：阶段性风险偏好可能提升，但容易逆转，市场可能经历恶化和改善的交替。
• 衰退风险：若经济边际走弱持续半年以上，下半年市场可能滑向衰退逻辑。

2. 联储政策路径

• 降息节奏：短期降息可能放缓甚至暂停，但随着市场波动和经济下行压力增加，宽松路径将恢复。
• 政策工具：除了降息，联储可能暂停缩表，甚至重启QE。

3. 资产配置建议

• 美债：短期利空集中，但已充分定价，利率筑顶概率大，当前是配置机会。
• 黄金：短期面临波动，但长期中枢与美债规模正相关，继续看好金价走势。
• 美股：近期对特朗普交易定价充分，但政策负面因素尚未完全反映，存在阶段性大幅调整可能。
• 工业品：整体疲弱，需求端未见实质改善，供给端亦缺乏明确利好。
• 美元：短期可能回调，中期仍维持强势，尤其若关税政策推进，美元指数可能继续上行。

关键风险提示

• 美国通胀上行超预期、货币政策继续收紧、美元大幅升值、美债利率上行、美股继续下跌。
• 美国经济衰退超预期、美国通胀快速下行、金融市场流动性危机、联储被迫转向宽松。
• 欧洲能源危机、欧元区经济深度衰退、全球市场动荡、外需萎缩、政策两难。
• 中美关系恶化、逆全球化加深、供应链恢复低于预期、全球地缘政治动荡加深、资源争夺恶化。

分析师介绍

• 钱伟：中信建投海外经济与大类资产首席分析师，复旦大学经济学博士，研究领域包括海外宏观策略、大类资产、全球流动性、进出口、汇率等。
• 张溢璨：中信建投宏观研究员，武汉大学学士，杜克大学硕士，研究领域包括海外经济与政策、海外策略、中美关系等。

投资评级说明

• 投资建议基于报告发布日后6个月内相对市场表现，以标普500指数为基准。
• 投资评级分为买入、增持、中性、减持、卖出，行业评级分为强于大市、中性、弱于大市。

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