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油脂周报总结 2023/04/01

核心内容

本周油脂市场整体呈现反弹走势，但中期仍面临压力。主要分析了马棕、美豆、国内棕榈油、豆油和菜油的供需情况，以及期现市场、利润库存、成本端、供给端和需求端的变化。

主要观点

• 马棕：3月库存预计降至200万吨以下，短期支撑反弹，但增产周期即将开启，中期反弹空间受限。
• 美豆：USDA数据偏多，短期利好支撑反弹，但巴西卖压显现，中期走势偏弱。
• 国内油脂：棕榈油及豆油库存持续去库，但棕榈油库存仍偏高，豆油库存偏低，菜油库存小幅累库。
• 价格走势：短期国内油脂仍有反弹动能，但上方压力明显，反弹滞涨后或面临新一轮抛空机会。
• 套利策略：空菜油多棕榈油策略可继续持有，同时关注棕榈油正套机会。

关键信息

1. 周度评估及策略推荐

• 马棕：
  • 1-25日产量环比减少22.92%，出口环比增加18.53%。
  • 3月库存预计降至200万吨以下，但增产周期将限制反弹高度。
• 美豆：
  • 23年美国大豆种植面积预估为8750万英亩，当季库存为16.86亿蒲式耳，均低于预期。
  • 巴西大豆收获已过半，出口报价及升贴水持续下行，卖压显现。
• 国内：
  • 棕榈油商业库存约97.81万吨，较上周减少2.82万吨。
  • 豆油商业库存约65.47万吨，较上周减少1.94万吨。
  • 华东菜油库存17.25万吨，较上周增加0.68万吨。
• 策略建议：
  • 短期多单可继续持有，但需警惕反弹滞涨后的抛空机会。
  • 套利方面，空菜油多棕榈油策略可继续持有，同时关注棕榈油正套机会。

2. 期现市场

• 棕榈油：
  • 广东24度棕榈油价格7740元/吨，周涨5.31%。
  • 主力合约基差率小幅上涨，进口利润倒挂，现货表现强势。
• 豆油：
  • 张家港一级豆油价格9010元/吨，周涨5.38%。
  • 基差维持高位，现货略紧缺，下游以补空单为主。
• 菜油：
  • 江苏四级菜油价格9140元/吨，周涨4.46%。
  • 期现同步反弹，基差相对坚挺。

3. 利润和库存

• 进口利润：
  • 马棕进口利润为-651.46元/吨，大豆压榨利润为-267.7元/吨，均处于亏损状态。
• 库存变化：
  • 棕榈油库存继续去库，但整体仍偏高。
  • 豆油库存偏低，支撑价格。
  • 菜油库存小幅累计，需关注价格大跌后是否能促进消费。

4. 供给端

• 马来西亚棕榈油：
  • 2月产量125.13万吨，环比降低9.35%，出口111.43万吨，环比降低1.99%，库存211.95万吨，环比降低6.56%。
  • 1-25日产量环比减少22.92%，出口环比增加18.53%，库存预计降至200万吨以下。
• 印尼棕榈油：
  • 10月产量500万吨，环比增加1.3万吨，同比增长58.8万吨。
  • 出口365.4万吨，环比增加47.1万吨，同比增长44.1万吨。
  • 库存量337.6万吨，环比下降64.9万吨。
• 油料进口：
  • 中国2月进口大豆704万吨，环比减少22.8%，同比增加38.3%。
  • 中国2月进口菜籽40.84万吨，环比减少24万吨，同比增加34.31万吨。
  • 4月及5月大豆进口预计分别为960万吨和850万吨，均处于近年偏高水平。

5. 需求端

• 餐饮及工业消费：
  • 放松管控后，餐饮收入和工业增加值当月同比明显回升，消费好转预期增强。
• 油厂成交：
  • 棕榈油日度成交量增加，部分厂商积极出货以兑现利润。
  • 豆油日度成交总量8.37万吨，日均1.67万吨，贸易商按需补库，部分空单回补。

基本面评估

项目	估值	驱动
基差	棕榈油：P:146元/吨Y:872元/吨01:651元/吨	本周基差坚挺，但中期承压
进口利润	马棕：-651.46元/吨，大豆：-267.7元/吨	进口利润深度倒挂，支撑国内油脂
马棕供需	3月库存预计小幅去库，但即将进入增产周期	支撑短期反弹，压制中期反弹高度
美豆供需	USDA数据偏多，短期利好，但巴西卖压显现	短期多，中期偏空
国内供需	库存整体变化不大，消费恢复不及预期	棕榈油库存仍偏高，豆油库存偏低，菜油库存小幅累计

交易策略建议

策略类型	操作建议	盈亏比	推荐周期	核心驱动逻辑	推荐等级
套利	买05棕榈油空05菜油	2:1	未来半年	加拿大增产、国内加大进口，轮储持续，菜系供需转宽松格局不变	★★☆☆☆

全球植物油供需平衡表

年度	期初库存	产量	进口量	出口量	国内消费	总供应量	期末库存	库存消费比
17/18	23.32	198.72	76.81	81.08	191.66	298.76	26.01	9.54%
18/19	26.23	203.8	82.67	87.12	197.78	312.7	27.8	9.76%
19/20	27.8	207.25	82.97	87.28	201.12	318.2	29.62	10.27%
20/21	29.62	206.47	81.82	85.4	204.58	317.91	27.93	9.63%
21/22	27.93	211.24	75.40	78.7	206.35	314.57	29.52	10.36%
22/23*	29.52	217.22	83.58	87.91	212.83	332.01	29.56	9.83%

全球棕榈油供需平衡表

年度	期初库存	产量	进口量	出口量	总供应量	工业用量	食品用量	国内消费	期末库存	库存消费比
17/18	10.18	70.64	46.79	48.76	127.52	19.79	45.54	66.18	12.69	19.17%
18/19	12.74	74.18	50.53	51.75	137.45	22.64	47.71	71.04	14.66	20.98%
19/20	14.66	73.03	47.4	48.49	135.09	23.14	47.22	71.07	15.53	22.27%
20/21	15.53	73.08	47.52	48.19	136.13	23.43	49.06	73.19	14.75	20.69%
21/22	14.75	75.93	42.85	43.56	133.53	22.08	47.54	73.27	16.69	23.54%
22/23*	16.69	77.56	49.58	50.80	144.49	24.65	50.76	75.97	17.05	22.44%

中国豆油供需平衡表

年度	期初库存	产量	进口量	出口量	国内消费	总供应量	期末库存	库存消费比
17/18	0.67	16.13	0.48	0.21	16.5	16.13	0.57	3.45%
18/19	0.57	15.23	0.78	0.2	15.89	15.23	0.50	3.14%
19/20	0.5	16.4	1	0.16	17.09	16.4	0.65	3.8%
20/21	0.78	16.67	1.23	0.04	17.6	16.67	1.03	5.85%
21/22	1.03	15.68	0.29	0.11	16.65	15.68	0.24	1.44%
22/23*	0.24	17.2	1	0.09	17.1	17.2	0.54	3.14%

全球菜油供需平衡表

年度	期初库存	产量	进口量	出口量	总供应量	食品用量	国内消费	期末库存	库存消费比
17/18	4.21	28.13	4.83	4.83	37.17	20.36	28.97	3.38	10%
18/19	3.37	27.8	5.18	5.26	36.35	20.06	28.14	2.95	8.83%
19/20	2.95	28.14	5.8	5.87	36.88	20.09	28.19	2.82	8.28%
20/21	2.82	29.11	6.32	6.41	38.25	20.34	28.46	3.38	9.69%
21/22	3.38	29.07	5.11	5.26	37.56	21.25	29.36	2.95	8.52%
22/23*	2.95	31.73	6.52	6.91	41.2	22.8	30.86	3.43	9.08%

油脂间价差

• 豆棕油05价差：价差反复，但逻辑未变，空菜油多棕榈油可继续持有。
• 菜棕油05价差：价差反复，但棕榈油基本面偏好，可继续持有空菜油多棕榈油策略。

月间价差

• 棕榈油5-9价差：近月偏强，远月偏弱，可适当参与正套。
• 豆油5-9价差：价差持续下行，卖压显现。

油脂库存变化

• 棕榈油：库存约97.81万吨，较上周减少2.82万吨。
• 豆油：库存约65.47万吨，较上周减少1.94万吨。
• 菜油：库存约17.25万吨，较上周增加0.68万吨。

需求端

• 餐饮及工业消费：放松管控后，餐饮收入和工业增加值当月同比明显回升，消费好转预期增强。
• 油厂日度成交：棕榈油成交量增加，部分厂商积极出货；豆油成交量增加，贸易商按需补库。

产业链图示

• 棕榈油、豆油、菜油产业链图示均显示供需结构变化及市场趋势。

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