20240902-天风证券-山西汾酒-600809.SH-24Q2利润不及预期_腰部产品放量趋势延续_3页_720kb

山西汾酒半年报点评总结

根据半年报分析，山西汾酒（600809）2024年第二季度业绩表现如下：

业绩概述

• 营业收入：24Q2营业收入为7408亿元，同比增长1706%。
• 归母净利润：2147亿元，同比增长1023%。
• 扣非净利润：2149亿元，同比增长1039%。
• 业绩略低于预期，主要由于产品结构问题，导致盈利端下滑，但费用率整体平稳。

产品与渠道分析

• 腰部产品放量：中高端产品增长强劲，特别是中高价酒类收入同比增151%。
• 其他酒类增长显著：收入同比大增5833%，占比提高979个百分点，达到3798%。
• 渠道表现：省外市场增速较快，24Q2省外收入同比增长2178%，占比升至6201%。
• 电商平台占比提升：电商平台收入同比增速达1658%，占总收入比例同比增加127个百分点，达到674%。

财务表现

• 盈利能力：毛利率同比下降270个百分点至7509%，净利率及归母净利率分别下滑183和180个百分点至2913%和2899%。
• 费用控制：销售费用率略有上升，但管理费用率保持稳定，整体费用率未造成较大负面影响。
• 现金流：经营性现金流同比下滑4991%至889亿元，表明回款速度略有压力。

盈利预测与估值

• 收入预测：预计24-26年营业收入分别同比增长21%/18%/17%，达到386/453/530亿元。
• 利润调整：归母净利润预计同比增长24%/19%/19%，至129/154/183亿元。
• 估值变化：目前PE为17X，预计未来两年逐步降至14X和12X。

风险提示

• 宏观经济风险：经济增长不及预期可能影响整体消费。
• 行业竞争加剧：白酒市场竞争可能影响汾酒份额。
• 省外拓展：预计省外变现不及预期亦为风险之一。
• 高端产品增长：中高端产品增长若弱于预期，将影响未来的高毛利增长逻辑。

综上，山西汾酒在半年内表现积极，尤其省外市场和电商平台贡献显著，但盈利能力的下降与产品结构调整密切相关。后续关注省外市场拓展和高端产品增长。