> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 山西汾酒（600809）2026年中报总结 ## 核心内容概述 山西汾酒发布2026年中报，数据显示其上半年营收和净利润均出现下滑。尽管短期业绩承压，但公司通过青花系列的韧性增长和省外战略市场的稳健表现，维持了相对较强的经营能力。同时，公司规划了高分红政策，进一步增强了投资者的安全边际，并在中长期展现出显著的成长潜力。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2026年H1公司营收为210.44亿元，同比减少12.18%；归母净利润为64.39亿元，同比减少24.29%。其中，Q2营收和净利润分别同比减少17.74%和43.11%。 - **产品结构**：汾酒系列收入同比减少11.8%，其他酒类收入同比减少35.1%。青花系列表现相对稳健，而巴拿马、老白汾、玻汾等产品则出现明显下滑。 - **区域表现**：省内收入同比减少9.1%，省外收入同比减少14.2%，但省外市场仍保持增长态势，特别是长三角、珠三角等战略市场。 - **盈利能力**：2026Q2销售净利率同比下滑7.7个百分点至17.4%，主要因毛销差下滑。但销售毛利率同比提升4.4个百分点至76.3%，受益于青花系列占比上升。 - **费用控制**：费用投放节奏偏刚性，期间费用率同比上升10.6个百分点，销售、管理、研发和财务费用率分别上升9.7、1.0、0.1和-0.1个百分点。 - **现金流与负债**：2026Q2销售回款57.6亿元，同比减少17.1%。合同负债期末为66.6亿元，环比减少12.5亿元，但同比增加6.8亿元。 - **财务预测**：公司更新了2026~2028年归母净利润预测，分别为100亿元、110亿元、123亿元，对应当前PE分别为15倍、13倍、12倍。 - **投资评级**：维持“买入”评级，认为公司短期逐步筑底、中期穿越周期，成长性依然突出。 - **高分红政策**：公司规划2025-2027年每年度分红总额不低于当年归母净利润的65%，进一步增强投资者信心。 - **风险提示**：包括食品安全风险、宏观经济不及预期、省外竞争加剧等。 ## 关键财务数据 ### 营收与利润 | 年份 | 营业总收入(百万元) | 同比增长率(%) | 归母净利润(百万元) | 同比增长率(%) | |------|---------------------|---------------|---------------------|---------------| | 2024A | 36,011 | 12.79 | 12,243 | 17.29 | | 2025A | 38,718 | 7.52 | 12,246 | 0.03 | | 2026E | 34,491 | -10.92 | 9,980 | -18.50 | | 2027E | 36,768 | 6.60 | 10,980 | 10.02 | | 2028E | 40,137 | 9.16 | 12,326 | 12.26 | ### 财务指标 | 指标 | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------|-------| | P/E（现价&最新摊薄） | 11.86 | 14.55 | 13.23 | 11.78 | | P/B（现价） | 3.66 | 3.44 | 3.07 | 2.74 | | ROIC(%) | 31.74 | 23.62 | 23.78 | 23.94 | | ROE-摊薄(%) | 30.90 | 23.62 | 23.24 | 23.26 | | 资产负债率(%) | 28.74 | 27.47 | 25.20 | 21.20 | ### 财务预测（2026~2028） | 指标 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 34,491 | 36,768 | 40,137 | | 归母净利润(百万元) | 9,980 | 10,980 | 12,326 | | EPS-最新摊薄(元/股) | 8.18 | 9.00 | 10.10 | | P/E | 14.55 | 13.23 | 11.78 | ## 重要数据与市场表现 ### 市场数据 | 指标 | 数据 | |------|------| | 收盘价(元) | 119.03 | | 一年最低/最高价 | 103.64/212.50 | | 市净率(倍) | 3.81 | | 流通A股市值(百万元) | 145,212.34 | | 总市值(百万元) | 145,212.34 | ### 基础数据 | 指标 | 数据 | |------|------| | 每股净资产(元) | 31.22 | | 资产负债率(%) | 39.34 | | 总股本(百万股) | 1,219.96 | | 流通A股(百万股) | 1,219.96 | ## 结论 山西汾酒在2026年中报中展现出短期业绩承压但中长期成长性突出的特征。尽管营收和净利润同比下滑，但公司通过青花系列的稳定表现和省外市场的持续增长，保持了相对较强的市场韧性。高分红政策强化了公司的安全边际，且公司在全国化战略推进过程中，有望通过玻汾、青20等产品的全国化趋势以及腰部产品的下沉培育，实现中长期的业绩增长。基于当前市场环境和公司战略，维持“买入”评级。